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美元环流稳定性与美元本位存在机理 　　摘要：文章主要基于东亚美元区国家的视角首先描述和归纳了美元环流的特征、机制，接着分析了这种环流的稳定性，在此基础上分析了美元本位制的存在机理，最后对当前东亚国家如何应对美元霸权做了一些归纳和思考。 　　关键词：美元环流；美元本位制；稳定性；存在机理 　　一、 问题的提出 　　美元本位制下形成了美元在世界范围的循环流动，这种循环机制的稳定性如何值得认真思考。美元本位制之前的布雷顿森林体系大厦由于无法解决“特里芬悖论”而坍塌，而美元本位制下这个悖论依然存在。但即便如此，美元本位制已存在了近四十年，并且就现在的情形来看它还会继续存在，短期内难以改变。原因在于美元本位制有其深刻的存在机理，维持其存在的根基依然存在。但是，能够存在并不意味着它的合理与稳定，本次次贷危机终于使美元本位制的内在缺陷昭然若揭，这次危机是美元本位制下国际货币体系中的矛盾长期积聚到一定程度后的爆发。这种国际货币体系给美国带来滚滚利益的同时将东亚国家推入“美元陷阱”之中。结合本次金融危机认清美元本位制的存在机理对于东亚国家把握国际货币体系的现状和发展趋势及制定实施相应的国内经济战略具有重要意义。 　　二、 国际货币美元在东亚与美国间的循环流动 　　美元供给作为外生变量由美联储通过货币政策工具投向国内再流向世界各地，世界美元的总量是不断增加的。美联储采取宽松的货币政策可以使美国获得巨大利益却为之付出较小的成本，并且几乎不受什么约束，于是存在一种美元增发的驱动力，这种力量使得美元增发速度大大超过了世界商品流通所需要的世界货币的增长速度，这是造成美元资产价格上涨并导致金融危机的根源。美国之所以可以获得这种巨大利益正是源于美元本位下美元的国际货币地位，即无论是作为贸易账户区的东亚国家还是作为资本账户区的欧洲地区，国际贸易、外汇储备都需要大量的美元。1997年东南亚金融危机之后，东亚国家普遍增加了美元外汇储备的规模以应对汇率风险，这又为美元流向世界打开了一条通道。据统计，这些流散在世界各地的美元资产???量早已经超过美国本土以美元计价的资产总量。 　　美联储作为世界美元供给的源头长期采取低利率的政策，尤其在20世纪末网络泡沫破裂之后。当资产价格下跌的时候。格林斯潘会立即出手，但是当资产价格上涨的时候，却坐视不管。从2000年～2004年，连续25次降息，联邦基金利率从6.5%一路降到1%，并从2003年6月26日～2004年6月30日期间保持了1年多的时间。美国以此宽松的美元环境刺激国内经济增长和获得满意的就业率，但美国的经济增长方式与东亚国家显著不同：消费对美国经济增长的贡献处于重要地位，出口的贡献相对较小；东亚国家与之恰恰相反，消费对国内经济增长的贡献不足，出口成为东亚国家经济增长的重要引擎，而东亚国家最为重要的出口对象就是美国。从美联储通过货币政策工具投放美元开始（如图1），美元流向美国的政府、企业和居民，美国的政府、企业、居民通过这些低息美元去消费东亚国家廉价的商品和服务，这造成美国贸易逆差的同时形成了东亚国家经常项目的顺差和日益庞大的外汇储备。东亚国家在面对本币对内贬值压力的同时还必须为这些最初形态为现金美元的资产寻找出口，出口之一是以此美元投向美国国内市场，购买美国的商品、服务、技术、权益。但这条渠道是不通畅的，个中缘由既有经济原因又有政治原因，2005年中海油收购Unocal的无功而返就是一个清晰的说明。 　　东亚国家外汇储备的理想配置领域并不丰富，他们持有的大量美元只有流回美国的金融市场。中国基于稳健的配置需要是以主权财富基金的方式将外汇储备的很大一部分购买了美国国债。东亚国家大量持有美国国债并非由于它是外汇储备的理想配置，而是面对美元资产卖方市场的无奈选择。好在东亚国家除了韩国之外由于低风险的管理要求没有大量购买美国金融衍生品，得以逃过了次贷危机的最初一劫，但却无法逃过次贷危机后续冲击波的危害 —— 次贷危机使东亚国家的重要出口对象美国和欧盟的经济出现衰退，导致东亚国家在2007年～2009年的外贸出口出现大幅下滑，这对于出口导向型经济增长模式的东亚国家来说是一个重大打击。世界美元的循环流动除了以上所分析的主要通道之外，还有其他一些途径，诸如美国对东亚国家的FDI、东亚美元区的美元在离岸金融市场的投资和停留等（如图1），但这些不是美元国际循环的主流。 　　三、 美元环流的稳定性分析 　　美元作为国际货币源源不断地流向世界各地，据统计美国境外的美元存量已远远超过了美国国内的数量。同时，美国又通过自己庞大发达的金融市场来吸纳回流的美元，并且设置障碍限制回流的美元冲击国内的商品、技术和产权市场以避免美元对内贬值。美元环流这种特征决定了这一模式在逻辑上具有自解体性， 因为它在运行过程中会不断瓦解自身依存的基础， 使作为中心国