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股权结构视角下企业绩效探讨 　　【摘要】本文分析了国内外关于股权结构与企业绩效的影响因素，运用回归分析方法，以ROE作为企业绩效的度量指标，考察2008～2010年间我国A股上市公司股权集中度、股权制衡度对企业绩效的影响因素。研究结果表明，与“壕沟防御效应”、“利益协同效应”假说一致，股权集中度与公司绩效呈显著的正U型关系；股权制衡度有助于改善企业绩效的假说也得到实证结果的验证。最后，本文提出了构建大股东多元化、企业大股东相互制衡的治理机制以及健全保护中小投资者利益的法律法规等政策建议。 　　【关键词】股权集中度 股权制衡度 净资产收益率 　　股权结构亦称持股结构，是指在股份公司的总股本中，不同类型的股东所持有股权的比例及其相互关系。2005年4月底我国进行了股权分置改革，进一步保证了投资人利益，提高了公司管理效率。企业绩效则是指企业在一定经营期间???经营效益和经营者业绩。对上市企业而言，经营绩效集中地体现了上市公司的综合实力。研究公司绩效一般有三种途径：基于市场价格、会计比率和综合因素收益，目前在实证研究领域主要运用前两种方法来衡量公司绩效。 　　在现实社会中，由于代理人存在“机会主义倾向”，控股股东未必把企业利益最大化作为经营目标，甚至在某种情况下，企图牺牲小股东的利益获取私人利益。而财务指标由于受到较少因素的影响，对业绩衡量更为准确。故本文选取资产收益率作为对公司绩效的衡量，以期研究出企业股权结构对业绩的影响因素，在对上市公司股权结构与企业理论分析和实证研究的基础上，进一步提出改善上市公司股权结构，提高公司绩效的相关建议。 　　一、理论分析及研究假设 　　（一）股权集中度与企业绩效关系的假设 　　股权集中度是指股权集中或分散的程度，也是股权结构“量”的体现。詹森、麦克林（1976）[1]、徐向艺、张立达（2008）[2]等学者的研究结果均表明控股股多年各持股比例在很高和很低两种情况下的行为时不相同的，由此产生了两种效应。当在较低的持股水平上，第一大股东侵占中小股东利益的动机随着持股比例的提高而增大，从而对中小股东的侵占程度也随之提高，产生“壕沟防御效应”；但当持股比例达到一定程度后，大股东在上市公司中占的利益很大，通过中小股东利益侵占所获得的比例降低，这时第一大股东的侵占行为就会减弱，形成“利益协同效应”。因此，为研究大股东的“壕沟防御效应”和“利益协同效应”是否也普遍存在于中国上市公司中，我们可以假设在大股东的不同持股比例下，壕沟防御效应和利益协同效应应同时存在；或者说在持股比例低的情况下，体现的是壕沟防御效应，而在持股比例高的情况下，体现的是利益协同效应。 　　因此，本文提出假设一：在中国上市公司中股权集中度与企业绩效呈正U型关系，即控股股东持股比例较小时，与企业绩效呈负相关；在控股股东持股比例较高时，与企业绩效正相关。 　　（二）股权制衡度与企业绩效关系的假设 　　股权制衡是指由几个大股东分享控制权，通过内部利益牵制，达到相互监督，形成具有相互制衡的股权结构。股权制衡有助于解决股权高度分散下的“搭便车”问题和摆脱股权高度集中下的“一言堂”局面，从而达到改善公司治理，提升治理绩效的目的。施莱佛等（1986）[3]、陈晓、王琨（2005）[4]、刘星、刘伟（2007）[5]等学者的研究发现均表明股权制衡度高的企业具有更高的经营绩效，多个大股东的存在会降低关联交易发生的规模和概率，而且大股东之间制衡能力越强，关联交易发生的金额和概率就越小。而多数上市公司的后九大股东集中度有利于提高企业价值，在抑制第一大股东私利方面发挥了积极的制衡效果。依据我国特殊的国情和经济发展状况，本文使用的股权制衡度以Z指标（第二到第五大股东持股比例之和与第一大股东持股比例之比）和S指标（第二到第十大股东持股比例之和与第一大股东持股比例之比）来衡量。并在此基础上，提出假设二：股权制衡度与企业绩效呈正相关关系。 　　二、实证研究 　　（一）样本选择与数据来源 　　本文以2008～2010年间中国A股上市公司为研究样本，为了尽可能保证研究样本的全面性和完整性，以及消除数据不全的企业对结果的影响，在样本的选择上作者采取了一些筛选方法，将不合适的样本剔除。筛选的条件包括：①股东权益小于零的上市公司；②净利润小于或等于零的上市公司；③股权结构和ROE数据确实的公司。最终选取了5272个观察值来研究中国A股上市公司股权集中度、股权制衡度与企业绩效的关系。研究样本中所用数据来自国泰安经济金融研究数据库和Wind金融数据库。 　　（二）变量解释 　　1.被解释变量。国内学术界对于被解释变量指标的定义较为统一，主要采用企业价值指标和会计利润率，本文在参考众多文献的基础上，采用会计利润率（ROE）作为被解释变量的度量指标。 　　2.解释变量。学术界对于解释变量指