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中国资本市场与产业结构升级关系实证研究 　　摘要：我们以1994年至2009年我国资本市场筹资额、产业增加值等为样本，通过协整检验和灰色关联分析相结合的方法，来检验我国资本市场与产业结构升级之间的联系。研究发现，我国资本市场筹资率和产业结构升级率存在（1，1）阶协整关系，意味着资本市场筹资率和产业结构升级率之间具有长期稳定的均衡关系。灰色关联分析法结果表明，我国股票市场融资额与产业结构升级度的关联度最高，债券市场次之，银行中长期贷款市场最低，这说明以股权融资为代表的直接融资在我国产业结构升级过程中扮演着重要的角色。 　　关键词：资本市场；产业结构升级；灰色关联分析 　　中图分类号：F121.3文献标识码：A文章编号：1008-2972（2012）02-0017-09 　　一、引言 　　现代经济的发展不仅仅表现在总量的扩张和速度的增长上，还体现在结构的调整和优化上，特别是产业结构。产业结构是一个国家或地区的劳动力、资金、各种自然资源与物质资料在国民经济各部门的配置及其相互制约的方式，反映着各国经济发展的水平、发达程度、内在活力与增长潜力。伴随着经济的发展，产业结构不断从低层次结构向高层次结构演化，即不断地进行调整和升级。世界各国经济发展的事实表明，产业结构升级是促进经济发展的关键因素，产业结构升级对于一国经济结构优化以及实现一国经济稳定协调发展，具有极为重要的意义。改革开放以来，我国的实体经济快速发展，但产业结构性问题日益显现，承载着巨大的结构转型压力。一方面，2008年的全球金融危机对实体经济的冲击，充分暴露了我国“低端化”产业结构的脆弱性。产业创新动力不足，产品附加值低，产业规模经济效益不明显等已成为制约我国经济持续发展的重要瓶颈；另一方面，长期以来，以“低效高耗”为特征的粗放型经济增长模式，面临着来自能源和原材料等的资源瓶颈约束日益凸显，长此以往将难以为继。基础产能过剩、重复建设是当前影响中国经济持续稳定增长的突出问题。由此，加快转变发展方式，大力推进经济结构的战略性调整，已经成为当前经济工作的核心，直接决定着我国经济发展的未来方向。《中华人民共和国国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》提出：“加强农业基础地位，提升制造业核心竞争力，发展战略性新兴产业，加快发展服务业，促进经济增长向依靠第一、第二、第三产业协同带动转变”，这充分体现了产业结构升级在我国国民经济发展中的迫切性和重要性。 　　改革开放以来，我国实施产业政策所需的资金不再是由财政出资，而是通过银行体系和资本市场来筹集，资本市场以其所特有的资本形成、集聚、配置等功能，已经成为实现科技与资本融合不可或缺的重要环节。因此，研究资本市场与产业结构升级之间的联系，探讨资本市场对产业结构升级的支持作用，具有十分重要的现实意义。但是，资本市场到底通过何种途径，以什么机制推动产业结构调整升级，并取得更有效益的结果，国内外研究并不多见。此外，对于我国资本市场与产业结构调整升级的相互关系，大多数研究仍然停留在资本市场的一般功能的论证上，资本市场作用于产业结构升级的机理尚待进一步明晰。由于理论认识的不清晰，相关政策建议往往不具有可行性，决策也一再拖延，直接影响了我国资本市场结构和功能的健全和完善，产业结构调整升级也难以到位。 　　为此，本文利用1994年至2009年我国资本市场筹资额、产业增加值等样本数据，通过协整检验和灰色关联分析相结合的方法，系统地探讨了我国资本市场与产业结构升级之间的联系。首先，运用协整检验分析我国资本市场融资对于产业结构升级的总量效应；然后，在总量效应的基础上，根据灰色系统的相关理论，引入灰色关联分析方法进一步分析我国资本市场融资对于产业结构升级的结构效应，以便于更深入地把握中国资本市场融资与产业结构升级之间的关系及其机理。 　　二、文献综述 　　（一）国外文献综述 　　在国外的经济学文献中，直接对资本市场发展与产业结构调整的相互关系的研究成果很少。这是因为西方经济学本身缺乏对产业层面的研究，同时发达国家的产业结构高级化的水平已经很高了，产业结构不是其研究的重点。国外研究主要围绕资本市场与经济增长的关系进行探讨。 　　Rajan和Zingales（1998）将金融发展理论的研究范围深入到金融与行业增长率的层面，从一个国家内不同行业对外源融资的依赖程度考察了金融与行业成长率的关系，提出金融发展水平是决定产业的规模构成及产业集中度的因素之一，金融结构的改善及金融发展可降低企业实施外源融资的成本，促进新企业的建立和产业的成长的观点。Wurgler（2000）从一国金融体系配置资金能力的角度考察了股票市场和产业结构的关系，对65个国家的制造业在1963-1995年间的总投资及产业增加值的数据进行回归分析，结果表明与金融市场不甚发达的国家相比，金融市场发展良好的国