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中小企业私募债发展中问题与对策研究 　　内容提要：近年来，我国经济的迅速发展对资本市场服务实体经济提出了更高的要求。在此背景之下中小企业私募债（以下简称“私募债”）应运而生，并于2012年5月22日正式试点启动。试点初期，私募债受到了资本市场的极力追捧。但很快市场开始理性地关注其中的风险。逐渐转为观望态度。本文在结合私募债推出背景和意义的前提下，系统分析了私募债发展过程中面临的主要问题，并尝试性地提出了私募债发展的可行性对策。 　　关键词：中小企业；私募债；证券公司；对策研究 　　中图分类号：F271　文献标识码：A　文章编号：1003—4161（2012）06—0090—04 　　中小企业私募债券，是指中小型企业在中国境内以非公开方式发行和转让，约定在一定期限内还本付息的公司债券。以2012年5月22日上海证券交易所和深圳证券交易所分别出台的《上海证券交易所中小企业私募债业务试点办法》和《深圳证券交易所中小企业私募债业务试点办法》为标志，中小企业私募债试点在国内正式启动。截至2012年10月17日，试点已进行了近六个月，中国证券业协会先后四次公告62家证券公司具有承销私募债资格。据投中集团统计显示，截至9月20日，共有40只中小企业私募债完成发行，平均期限2．25年，平均票面利率9．08％，发行总额37．83亿元。 　　一、中小企业私募债推出的背景和意义 　　国民经济的迅速发展是中小企业私募债推出的基础。“十一五”时期，我国国内生产总值大幅提高，国民财富显著增加，实体经济发展明显。根据2011年初公布的2010年经济数据，中国以58786亿美元的国内生产总值，超过日本的54742亿美元，成为全球第二大经济体。宏观经济的迅速发展必然对资本市场服务实体经济的能力提出了更高要求，尤其对资本市场服务中小企业的能力赋予了更多期待。 　　政策的大力支持是中小企业私募债推出的关键。在资本市场发展的历史性时期，政府大力号召加强资本市场效率，鼓励证券行业创新。2012年全国金融工作会议上，温家宝总理就要求金融要回归到服务实体经济上来，并进一步规范发展债券市场。他指出要稳步扩大债券市场规模，推进产品创新和???样化，加强适合小型微型企业融资的资本市场建设，鼓励创业投资机构和股权投资机构投资小型微型企业，发展小企业集合债券等融资工具，拓宽融资渠道。随后，中国证监会主席郭树清也提出要大力发展债券市场，特别是公司债和机构债。他提出要显著提高公司类债券融资在直接融资中的比重，研究探索和试点推出高收益企业债、市政债、机构债等债券新品种，逐步建设规范统一的债券市场。 　　2012年5月7日至8日，由中国证券业协会等单位主办的“证券公司创新发展研讨会”在京召开，此次会议特别强调“创新是证券公司发展的永恒主题”，因而被业内视为证券行业进入创新发展阶段的号角，私募债推出的时机已近成熟。中小企业私募债的推出是中国宏观经济发展到一定阶段的必然产物，是资本市场运作到一定时期的必然产物，其推出具有重要的理论意义和现实意义。 　　（一）有利于建立起一个与国民经济发展相匹配的债券市场 　　近年来，我国债券市场发展速度。从纵向来看，2001-2011年债券发行规模逐年成倍增长（见表1）。2011年债券发行规模总量约为2001年的12倍，其中，政府债券和金融债券的发行规模分别增长5倍和9倍，企业债券的增长倍数将近18倍，企业债市场发展迅猛。但从横向看，我国债券市场发展并不平衡，企业债在整个债券市场中比重过低。2001年，企业债券在整个债券市场中的比重为2．4％，到2011年，这一占比仍只停留在3．6％的低位。这说明，我国债券市场服务的主体是政府和以政府主导的金融机构（以政策性银行为主），政府对资金有着趋于市场的支配权。 　　随着企业在国民经济中的作用越来越明显，我国债券市场必然要向以企业为服务主体的方向转变，尤其要向以国民经济中坚力量的中小企业为服务主体的方向转变。企业债券市场的发展，有利于适当分散全社会融资风险的集中程度，减轻银行业的融资压力，也有利于优化金融资产结构，改善信用环境，培育商业信用。因此，试点私募债券是当前我国国民经济发展的需要，也是发展我国企业债券市场的需要，这有助于我国建立起一个与国民经济发展相匹配的、有深度的、开放的债券市场。 　　（二）有利于破解中小企业融资难的问题 　　从信贷渠道看，我国资本市场发展滞后，金融体系仍然以银行主导，尤其是以大型国有银行为主导，大型国有银行在信息传递成本上的劣势使这种大型金融机构天生不适合为中小企业服务。加上我国中小企业信用普遍偏低，即使是中小型银行也倾向于和大企业大客户合作，众多中小企业无法通过银行渠道获得贷款。从债券融资渠道看，虽然近年我国债券市场发展速度较快，每年通过债券市场实现融资的企业数