第六节 资本结构决策——王双进.ppt

每股收益分析法案例 某公司目前拥有长期资本8500万元，其中资本结构为：长期负债1000万元，普通股7500万元，普通股股数为1000万股。现计划追加筹资1500万元，有两种筹资方式供选择：(1)增发普通股300万股；(2)增加负债。已知目前每年债务利息额为90万元，如果增加负债筹资，每年利息额会增加到270 万元。所得税率为25%。 续前例 息税前利润 （万元） 每股收益 0 90 270 870 0.45 S B 每股收益分析法图示 无差别点 四、资本结构决策的公司价值比较法 1.公司价值比较法的含义 2.公司价值的测算 3.公司资本成本率的测算 4.公司最佳资本结构的确定 1.公司价值比较法的含义 公司价值比较法是在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法。 2.公司价值的测算 公司价值等于其未来净收益（或现金流量）按照一定折现率折现的价值，即公司未来净收益的折现值。 公司价值是其股票的现行市场价值。 公司价值等于其长期债务和股票的折现价值之和。 3.公司资本成本率的测算 公司综合资本成本率 4.公司最佳资本结构的确定 测算了公司的总价值和综合资本成本率之后，应以公司价值最大化为标准比较确定公司的最佳资本结构 。 例6-29：ABC公司现有全部长期资本均为普通股资本，无长期债务资本和优先股资本，账面价值20000 万元。公司认为这种资本结构不合理，没有发挥财务杠杆的作用，准备举借长期债务购回部分普通股予以调整。公司预计息税前利润为5000万元，假定公司所得税税率为33%。经测算，目前的长期 债务年利率和普通股资本成本率如表6-21所示。 在表6-21中，当B=2000万元，β=1.25，RF=10%，RM=14%时，有 KS=10%+1.25×(14%-10%)=15.0% 其余同理计算。 根据表6-21的资料，运用前述公司价值和公司资本成本率的测算方法，可以测算在不同长期债务规模下的公司价值和公司资本成本率，如表6-22所示，可据以比较确定公司的最佳 资本结构。 在表6-22中，当B=2000万元，KB=10%，KS=15.0%以及 EBIT=5000万元时，有 S=(5000－2000×10%)(1－33%)/15.0%=21440(万元) V=2000+21440=23440(万元) KW=10%×2000/23440×(1-33%)+15.0%×21440/23440 =14.29% 其余同理计算。 思考题 1．试分析广义资本结构与狭义资本结构的区别。 2．试分析资本成本中筹资费用和用资费用的不同特性。 3．试分析资本成本对企业财务管理的作用。 4．试说明测算综合资本成本率中三种权数的影响。 5．试说明营业杠杆的基本原理和营业杠杆系数的测算方法。 6．试说明财务杠杆的基本原理和财务杠杆系数的测算方法。 思考题 7．试说明联合杠杆的基本原理和联合杠杆系数的测算方法。 8．试对企业资本结构决策的影响因素进行定性分析。 9．试说明资本成本比较法的基本原理和决策标准。 10．试说明每股收益分析法的基本原理和决策标准。 11．试说明公司价值比较法的基本原理和决策标准。 12．试分析比较资本成本比较法、每股收益分析法和公司价值比较法在基本原理和决策标准则上的异同之处。 * * * * * * * * * * * * * * 第四步，测算边际资本成本率。 第3节  杠杆利益与风险的衡量 一、营业杠杆利益与风险 二、财务杠杆利益与风险 三、联合杠杆利益与风险 一、营业杠杆利益与风险 1.营业杠杆的原理 2.营业杠杆系数的测算 3.影响营业杠杆利益与风险的其他因素 1.营业杠杆的原理 营业杠杆的概念 是指由于企业经营资本中固定成本的存在而导致息税前利润变化率大于营业收入变化率的现象。 从上述公式可知，EBIT息税前利润在单价p和单位变动成本v不变的情况下，由于存在固定成本F，随着销量Q的增长，会使息税前利润更快速地增长；反之，亦然。由此，形成了营业杠杆。 营业杠杆利益分析 营业风险分析 例6-18：XYZ公司在营业总额为2400万元~3000万元 以内，固定成本总额为800万元，变动成本率为60%。公司20×7-20×9年的营业总额分别为2400万元、 2600万元和3000万元。 现测算其营业杠杆利益，如表6-9所示。 由于XYZ公司有效地利用了营业杠杆，获得了较高 的营业杠杆利益，即息税前利润的增长幅度高于营业 总额的增长幅度。 下面再对拥有不同营业杠杆的三家公司进行比较分析。其中，A公司的固定成本大于变动成本，B公司的变动成本大于固定成本，C公司的固定成本是A公司的2倍。现测算A，B，C三个公司