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基于行为金融理论机构投资者羊群行为分析 　　摘 要：中国股票市场不完善，经常出现剧烈波动，投资者相互模仿的行为非常普遍，股市上跟风跟庄此起彼伏，齐涨齐跌的现象比比皆是。这种现象在行为金融理论中称为“羊群行为”。运用行为金融理论，对其羊群行为特征进行解释和分析，并提出相应对策建议，以促进中国基金业及股市的稳定健康发展。 　　关键词：行为金融；羊群行为；投资基金 　　中图分类号：F224 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2012）29-0110-02 　　羊群行为是金融市场异象之一，形容的是在证券市场中证券投资者相互模仿的一种群体行为，即投资者在对投资对象的分析、选择、交易行为等方面表现出高度的一致性和趋同性，如同时买入或卖出同一有价证券或股票。羊群行为难以用建立在理性人假设基础之上的传统金融理论进行合理解释。行为金融学是通过对投资者投资行为的心理偏差的???统分析来描述羊群行为的。当证券市场面临众多不确定性和不可预测性，投资者在进行投资决策时，其心理因素会随着外界环境的变化而发生改变，人类固有的行为模式会不知不觉地主宰着投资者的行为。每一个投资者开始总是试图进行理性投资，并希望规避风险。但是，当他发现由于自己能力有限无法把握投资行为的可靠性时，便会向政策的制定者、媒体、专家或自己的感觉、经验等寻求心理依托，投资行为的前景愈不明朗，这种心理依托感就会愈强烈，人类特有的认知偏差的弱点就会显现。这些偏差由于金融市场可能存在的群体偏差或羊群效应，则会导致投资或投资组合中的决策偏差。投资决策偏差就会使资产价格偏离其内在的价值，导致资产定价的偏差。而资产定价偏差反过来影响投资者对资产价值的判断，进一步产生认知偏差和情绪偏差，这就形成一种反馈机制。在这个“反馈环”中，初始羊群效应使得偏差得以形成，而强化羊群效应使得偏差得以扩散和放大。 　　一、羊群行为的成因分析 　　机构投资者的特点是既有个体的行为特征又有群体的行为特征。以投资基金为例，一方面，投资基金的投资决策主要是由基金经理作出，因而基金的投资就不可避免地带有基金经理个人的投资行为特征；另一方面，投资基金由于是群体性的研究，其信息来源比一般个体投资者要广得多，故而投资基金的投资行为又带有群体行为的特征。因此，机构投资者羊群行为产生的成因一般有以下几方面。 　　1.机构投资者的委托代理机制不完善 　　从基金公司来看，作为代理人其目标是让委托人的满意度最高，尽管在投资初期，基金公司对投资策略、投资风格、投资理念也做了详细地制定，但是毕竟是要取悦委托人。因此，基金公司原先的投机策略不得不让位于对名誉的维护，不得不从众和跟风。在此背景下，基金公司如果采取同其他基金同业相同的投资策略，则至少可以取得平均收益水平，相同的策略操作产生了羊群行为。 　　2.机构投资者的理性投资理念与市场普遍存在的短线投机观念相矛盾 　　中国证券市场存在着高投机性、高换手率以及市场和个股频繁剧烈波动的特点，基金公司的理性投资理念遭到了“适者生存”法则的严重挑战。为了在这样的市场中求得生存，在投资者急于获利的错误观念和激烈的行业竞争压力之下，基金经理不得不放弃原有的成长型或价值型投资理念，转而选择“追逐热点、短线运作”的投机策略，形成基金运作的从众和跟风趋向。 　　3.可供基金选择的优质品种不多 　　由于市场上绝大多数的股票估值偏高，具备投资价值的优质蓝筹股和绩优成长股的数量过少，稀缺的优质公司股票就当仁不让地成为基金追逐的对象。在这种市场环境下，机构投资者在挑选自己的投资组合时都纷纷追逐市场热点，同时买卖相同的股票，选择那些业绩突出，盈利能力强，具有行业代表性的龙头企业，这样就形成了众多机构投资者同时投资于少数蓝筹股绩优股的现象，产生基金投资的“羊群”行为，交叉持股自然不能避免。 　　4.信息来源且持股偏好相似 　　机构投资者选择投资组合的信息除了来源于机构内部的研究人员提供的各类研究报告以外，还来自于外部公司提供的各类研究报告。我国所有的证券公司也都有各自的研发部门，定期向各类基金管理公司提供相同的研究报告。这些研究报告主要都是专业人员根据上市公司的中报、年报以及其他信息披露而做出的，因而，这些研究报告的内容具有类似的一面。因此，机构投资者获得的信息往往趋同，其投资行为雷同也就成了必然。 　　二、羊群行为的市场效应分析 　　无论羊群行为产生的原因是什么，它对市场的影响结果是一致的，即市场的动荡。主要产生于三个方面的效应。 　　1.价格偏离 　　价格是传递市场信息的基础，由于羊群行为是决策者放弃自己信息的趋同行为，从而削弱了市场基本面因素对未来价格走势的作用。当投资者在同一时间买卖相同股票时，会使这支股票价格产生扭曲，该股票的超额需求曲线将会向上提升，偏离应有价格。市场表现为单个股票价格大幅度变动，破坏