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当前中国汇率政策下财政政策有效性探究 　　内容摘要：自2007年美国次级债爆发以来，又爆发了欧债危机，世界经济动荡不安。如今中国经济与世界经济紧密相连，经受着严峻的考验。中国政府为了刺激经济自1998年至今一直采取扩张性的财政政策，但在当前的汇率制度环境、国际流动资本运作下，扩张性的财政政策是否对经济起到良好的推动作用？本文将自1981年起中国的汇率政策分为三个阶段，并对每一个阶段下财政政策的有效性进行实证分析，从而得出在当前汇率制度与国际金融环境下，中国不宜再使用扩张性的财政政策，并要继续推动人民币升值的结论。 　　关键词：财政政策 有效性 汇率政策 时间序列 　　引言 　　自2007年美国次级债危机爆发以来，又接连爆发了欧债危机，迄今世界金融危机还在肆虐全球，世界经济前景不明，中国经济在这种大环境下于2011年GDP增长速度放缓至9.2%。近年来中国经济呈现了较为明显的内部失衡与外部失衡，表现在对内经济过热，潜在的通胀压力较大，对外贸易顺差不断扩大，国际资本大量流入以及外汇储备的快速增长。在当前具有管制的汇率制度下，为了应对金融危机，保持经济稳定增长，自1998年起至今，中国一直在实施积极的财政政策，与此同时，中国的经济开放程度不断增强，中国的汇率政策自1981年起至今已进行了三个阶段的调整。 　　根据魏琳、雷冰贤（2011）在《我国财政政策与汇率波动相关性分析—基于协整、误差修正与脉冲响应函数的实证研究》发现，财政依存度与汇率之间存在着长期平稳的均衡关系。而罗伯特·蒙代尔（Robert A. Mundell）和J·马库斯·弗莱明（J.Marcus Flemins）提出的开放经济条件下的蒙代尔-弗莱明模型（Mundell-Fleming Model模型，简称M-F模型），即通常所说的经典M-F模型，该模型指出：在固定汇率制下，资本完全流动的条件使得货币政策无力影响收入水平，只能影响储备水平；而财政政策在影响收入方面则变得更有效力，因为它所造成的资本流入增加了货币供给量，从而避免了利率上升对收入增长的负作用；在浮动汇率下，财政政策在资本完全不流动的情形下，浮动汇率下收入的增长大于固定汇率下的收入增量；在有限资本???动性的情形下，财政政策的扩张性影响仍然有效，但是收入的增长幅度小于固定汇率制下情形；在资本具有完全流动性的情形下，财政政策对于刺激收入增长是无能为力的。因而在不同的汇率政策阶段，中国扩张的财政政策对中国经济促进作用的有效性值得深思，本文将从此点来进行实证分析，通过时间序列来分析在当前的汇率政策下中国积极的财政政策是否应该持续。 　　数据、计量模型与方法的说明 　　（一）数据说明 　　1.实际GDP增长率。本文采用以1978年为基期的CPI为通货膨胀率来测算实际GDP，用实际GDP一阶差分的对数值表示实际GDP增长率（Y）。 　　2.财政依存度。本文采用当期财政支出占当期名义GDP比重的对数值来表明财政依存度（CZ），用以衡量我国财政政策的力度。 　　3.对外贸易总额增长率。本文采用对外贸易总额一阶差分的对数值来表示对外贸易增长率（MYZE）。 　　本文的绝大部分数据来自《新中国60年统计资料汇编》，部分数据由国家统计局网站以及中国人民银行网站作为补充。 　　（二）计量模型说明 　　1.固定汇率下的M-F模型。M-F模型认为，在固定汇率制下，资本完全流动的条件使得货币政策无力影响收入水平，只能影响储备水平；而财政政策在影响收入方面则变得更有效力，因为它所造成的资本流入增加了货币供给量，从而避免了利率上升对收入增长的负作用。 　　数学表达式为： 　　Yt=α+βCZt+δMYZEt+ε （1） 　　其中，Yt为当期的实际GDP增长率，CZt为当期的财政依存度，MYZEt为当期的对外贸易总额增长率。 　　2.浮动汇率下的M-F模型。M-F模型认为，在浮动汇率下，在资本完全不流动的情形下，浮动汇率下收入的增长大于固定汇率下的收入增量；在有限资本流动性的情形下，财政政策的扩张性影响仍然有效，但是收入的增长幅度小于固定汇率制下情形；在资本具有完全流动性的情形下，财政政策对于刺激收入增长是无能为力的。 　　Yt=α+βCZt+χCZt-1+δMYZEt+ε （2） 　　其中，Yt为当期的实际GDP增长率，CZt与CZt-1分别为当期与前期的财政依存度，MYZEt为当期的对外贸易总额增长率。 　　（三）估计方法的说明 　　本文所有模型均采用时间序列模型进行分析。由于中国自1978年才进行改革开放，因而选取1981-2011年中国的年度实际GDP增长率、财政依存度以及对外贸易总额增长率。由于中国的汇率制度自1981-2011年间进行了三次调整，由图1可明显看出，三个阶段分别为第一阶段为1