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Pre-IPO基金 王 瑞 2011-8-19 一、什么是Pre-IPO基金？ Pre-IPO基金，是指投资于企业上市之前，或预期企业可近期上市时的基金。其退出的的方式一般为上市后，从公开资本市场出售股票退出。它是私募股权投资的一种。 同投资于种子期、初创期的风险投资不同，Pre-IPO基金的投资时点在企业规模与盈收已达可上市水平时，甚至企业已经站在股市门口。因此，Pre-IPO基金的投资具有风险小，回收快的优点，并且在企业股票受到投资者追崇情况下，可以获得较高的投资回报。在近几年，Pre-IPO基金发展很快。在美国、欧洲、香港等资本市场上，已经有基金管理公司专注投资于上市前期企业。规模较大的投资基金，如高盛、摩根士丹利等，在其投资组合中，Pre-IPO投资也是重要的组成部分。 二、Pre-IPO基金的作用 ??? 对于Pre-IPO基金通过股权投资，帮助企业通过股权出让形式进行直接融资，这是对有发展前景预期的企业产生最直接的作用，解决企业在发展中，一时无法取得银行贷款的资金瓶颈问题。 ??? 当然对企业未来股票价格也有一定作用。它主要通过以下两种途径来实现。 ??? 第一种途径是提高企业的经营管理能力。一些实力较强的投资基金或战略型的投资基金，能为企业引入管理、客户、技术、上市服务等资源，为保护自身利益，也会要求企业建立规范的法人治理结构。如投资无锡尚德的高盛可以为其提供高质量投资银行服务，投资于李宁公司的SGIC帮助李宁公司实现家族式管理向规范化管理的过渡，投资于百度的GOOGLE、投资于建设银行的美国银行可以为其提供专业经验等，这些也有助于提高企业的盈利能力与资本市场运作能力。 第二种途径是提高企业的资本市场形象。从Pre-IPO基金的投资管理流程上讲，Pre-IPO基金为了控制自己的投资风险，在投资之前，将会对企业的业务、法律、财务、管理团队、上市的可能性进行详尽的尽职调查，并且Pre-IPO基金作为专业机构，具有强于普通投资者的行业分析与价值判断能力，因此Pre-IPO在对普通投资者起到了“先吃螃蟹”的示范作用，特别是声誉良好的一些基金会提升企业的资本市场形象，如摩根士丹利对于蒙牛乳业，这些均有助于提升公开市场上投资者的信心。 实证检验： 1、拥有Pre-IPO基金的企业在企业性质、行业和上市方式有自己的特点。一般以红筹上市的民营企业，且多数终端行业中的企业 2、Pre-IPO基金对企业的支持效益得到一定程度的验证。发现：Pre-IPO基金支持的企业都倾向于设立管理层持股制度，并且高管中有国际教育背景的人数更多 3、Pre-IPO基金与高管国际化之间呈现显著性正相关，二高管国际化与发行市盈率之间又存在显著正向关，所以Pre-IPO基金间接支持了较高的发行价。 4、示范效应中的认购倍数、发行市盈率以及首日股价的表现指标并不十分显著。原因可能是散户投资者认为：1、Pre-IPO基金上市后会退出，这不利于股价表现；2、Pre-IPO基金在提升了股价，留给二级市场的盈利空间不是很大。 5、Pre-IPO基金对后市的股价影响并不明显。无论是两周后还是一年后的股价表现都没有显著性影响。 总之，Pre-IPO基金有助于筛选优质企业，对企业完善内部治理和管理水平有一定作用，同时它也能提升公司IPO时的发行价，但目前来看作用十分有限。如果不能有效规范Pre-IPO基金的行为，可能出现一线新形式的“坐庄”、操纵股价的行为，有损于小股东的利益。从香港和美国的经验来看，采用市场化的运作是关键。 三、Pre-IPO基金的流程 首先，投资者会根据目标企业所在行业，分析本行业中企业近几年上市的市盈率倍数。由于Pre-IPO基金的获利性，参照上市价格，通常会在这个市盈率基础上做一定的降低，国内的Pre-IPO基金出价大约降低30％左右，平均标准约为市盈率的6倍；现在香港和新加坡的情况都是对上市的价格打约5折，如上市市盈率为8，则私募融资的市盈率为4；强有力的投资人会提升企业上市发行的价格，弥补企业在私募折扣上的损失。 　　然后，根据目标企业的净资产及现金流，分别对企业的投资价格确定出一个估值区间；之后，投资者会根据这三个主要指标，再会同其他一些影响PRE-IPO私募融资中的定价因素，包括公司所处发展阶段、投资方回报要求、股权比例、资金周期、私募融资费用、中介费、佣金等，确定出一个建议出价。 最后，Pre-IPO投资者会基于这个建议价格与目标企业商议，针对企业的人力资源水平、运营状况、应收账款规模等进行调整，确定一个最终的Pre-IPO进入价格。 创业板首批23家获得PE投资的公司中，上市前一年获得投资的有7家，占比为30%。而目前创业板55家获得PE投资的公司中，有15家在2009年获得投资，比例为27%；如果考虑2008年有22家公司获得投