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PAGE8 / NUMPAGES8 企业并购风险分析与反并购的策略 一、并购的概念 并购通常是指企业用现金、债券或股票购买另一家企业的部分或全部资产或股权，使其他企业丧失法人资格或改变法人实体，并取得对这些企业决策控制权的经济行为。并购的形式多种多样，按照不同的标准可分为以下几种：1、按并购双方产品与产业的联系划分可分为横向并购、纵向并购、混合并购。2、按并购实现的方式可分为承担债务式、现金购买式和股份交易式。3、按并购涉及被并购企业的范围可分为整体并购和部分并购。4按并购双方是否友好协商分为善意并购和敌意并购。5按并购是否通过证券交易机构分为邀约收购和协议收购。并购可使企业获得管理协同效应、经营规模协同效应、财务协同效应、获得某些特殊资产、降低代理成本等利益，作为企业资本经营的一种形式，对于企业资源的合理配置意义十分重大。但是同时并购行为也是一种高风险的经营行为，因此，企业在实施并购策略时分析并购过程中的风险十分重要。二、并购的风险分析 1、营运风险 所谓营运风险，是指并购方在并购完成后，可能无法使整个企业集团产生经营协同效应，财务协同效应、市场份额效应，难以实现规模经济和经验共享互补。通过并购形成的新企业因规模过于庞大而产生规模不经济，甚至整个企业集团的经营业绩都被并购进来的新企业所拖累。 2、信息风险 在并购战中，信息是非常重要的，知己知彼，百战不殆。真实与及时的信息可以大大提高并购的成功率。但实际并购中因贸然行动而失败的案例不少，这就是经济学上的信息不对称的结果。 3、融资风险 企业并购需要大量的资金，所以并购决策会同时对企业的资金规模和资本结构产生重大影响。实践中，并购动机以及被并并购企业并购前的资本结构不同，还会造成并购所需长期资金与短期资金、自有资本与债务资金投入比例的种种差异。与并购相关的融资风险具体包括资金是否可以保证需要、融资方式是否适应并购动机、现金支付是否会影响企业正常的生产经营、杠杆收购的偿债风险等。 4、反并购风险 在通常情况下，被并购的企业对并购行为往往持不欢???和不合作的态度，尤其在面临敌意并购时。他们可能会宁为玉碎，不为瓦全，不惜一切代价布置反收购战役，其反收购的策略可能是各种各样的。这些反收购行为无疑会给并购方构成相当大的风险。 5、法律风险 各国关于并购、重组的法律法规，一般都通过增加并购成本而提高并购难度。我国目前的并购规则要求并购方持一家上市公司5%的股票后即必须公告暂停购买，以后每递增5%要重复该过程，持有30%股份后即被要求发出全面收购要约。这套程序造成的收购成本之高，收购风险之大，收购程度之复杂，足以使收购者气馁。 6、体制风险 在我国，国有企业资本经营过程中相当一部分企业的购并行为，都是由政府部门强行撮合而实现的。尽管大规模的并购活动需要政府的支持和引导，但是并购行为毕竟是企业给予市场激烈竞争而自主选择的发展策略，是一种市场化的行为。政府依靠行政手段对企业并购打大包大揽不仅背离市场规则，难以达到预期效果，而且往往还会给企业并购带来风险。比如，以非经济目标代替经济目标，过分强调优帮劣、强管弱、富扶贫的解困行为，使企业并购偏离资产优化组合的目标，从而使并购一开始就潜伏着体制风险。 总之，企业并购风险非常广泛和复杂，企业应谨慎对待，多谋善虑，尽量避免风险，将风险消除在并购的各个环节，最终实现并购的成功。 尽管并购存在风险，但是当今并购之风仍然盛行。因此，许多公司从自身利益出发，开始注重用各种积极有效的防御性措施进行反并购。纵观世界各国的反并购策略，主要有以下几种： （一）、利用经济手段进行反并购 1、提高并购者的并购成本 可以采用的方法包括进行资产重估和股份回购以及寻找善意的收购人。在现行的财务会计中，资产通常采用历史成本计价，在通货膨胀的影响下，历史成本往往低于资产的实际价值，企业定期对其资产进行重新评估，并把结果编入资产负债表，提高净资产的账面价值，由于并购出价与企业的账面价值有内在联系，提高账面价值会抬高收购出价抑制收购动机；公司在受到收购威胁时可回购其股份，公司可将现金分配给股东购回股票或是发行公司债、特别股或其组合以收回其股票通过减少在外流通股数抬高股价，迫使收购者提高每股收购价。公司为不使自己落入恶意收购者的手中，可选择与其关系密切的有实力的公司，以更优惠的条件达成善意收购。 2、降低并购者的收购收益或者增加并购者的并购风险 企业在必要时可考虑将其集团里资产价值高、盈利能力强、发展前景好的子公司出卖掉，以达到反收购的目的，因这些企业通常是其他企业并购的动因。在受到收购威胁时，企业可大量增加自身的负债，降低企业被收购的吸引力。例如，发行债券并约定在公司股权发生大规模转移时，债券持有人可要求立即兑付，从而使并购方债并购后立即面临巨额现金支出，降低其收购兴趣