第6篇 资本结构决策.ppt

第6章 资本结构决策 第1节 资本结构的理论 第2节 资本成本的测算 第3节 杠杆利益与风险的衡量 第4节 资本结构决策分析 二、资本结构种类 股权资本 1、资本的属性结构 债务资本 长期资本 2、资本的期限结构 短期资本 五、资本结构的影响因素 1、内部因素：营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性、股权结构等。 2、外部因素：税率、利率、资本市场、行业特征等。 六、资本结构的理论观点 （一）早期资本结构理论 1、净收益观点 负债程度越高，加权平均资本成本越低，企业价值越大。 2、净营业收益观点 无论负债程度如何，加权平均资本成本不变，企业价值也不变。 3、传统理论 超过一定程度地利用财务杠杆，企业价值就会降低。加权平均资本成本的最低点，企业价值最大，此时的负债比率为最优资本结构。 （二）、资本结构的MM理论 1、假设前提：（1）经营风险可以用息税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称风险同类（2）投资者等市场参与者对公司未来的收益和风险的预期是相同的（3）完美资本市场，即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。（4）借贷无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率。与债务数量无关。（5）全部现金流量是永续的，即公司息税前利润具有永续的零增长特征，以及债券也是永续的。 2、无企业所得税条件下的MM理论【命题1】在没有企业所得税的情况下，负债企业的价值与无负债企业的价值相等，即企业无论是否有负债，企业的资本结构与企业价值无关 （1）无论企业是否有负债，加权平均资本成本将保持不变，企业价值仅由预期收益所决定，即全部预期收益（永续）按照与企业风险等级相同的必要报酬率所结算的现值。（2）无论债务多少，有负债企业的加权平均资本成本都等于风险等级相同的无负债企业的权益资本成本。（3）企业加权资本成本与其资本结构无关，仅取决与企业的经营风险。 【命题2】有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆提高而增加。权益资本成本等于无负债企业的权益资本成本加风险溢价，而风险溢价与市值计算的财务杠杆（债务/权益）成正比例。 有负债企业的权益成本随着负债程度的增大而增加 结论：在无税条件下，MM理论的两个命题说明了在资本结构中增加负债并不能增加企业价值，其原因是以低成本借入负债所得到的杠杆收益会被权益资本成本的增加而抵消。最终使有负债与无负债的加权资本成本相等。即企业的价值与加权资本成本都不受资本结构的影响。 3、有企业所得税条件下的MM理论【命题1】有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值 有负债企业的价值＝无负债企业价值＋企业所得税税率×企业债务数量 【命题2】有债务企业的权益资本成本等于相同风险等级的无债务企业的权益资本成本加上，以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比例及所得税税率。 有负债企业的权益资本成本＝无负债企业 的权益资本成本＋风险报酬风险报酬＝（无负债企业的权益资本成本－债务成本）×（1－T）×（负债/权益） 债务利息抵税对企业价值的影响（考虑所得税情况下MM理论的一个特征）（1）使用债务的情况下，给投资者（股东和债权人）的现金流要比无债务时多。多的部分就是利息抵税。（2）有债务企业的现金流＝无债务企业的现金流＋利息抵税的现金流之和（3）利息抵税现金流之和＝债务数量×债务利息率×所得税率÷债务利息率 一、资本成本的概念内容和种类 一方面，资本成本与公司的筹资活动有关，它是公司筹集和使用资金的成本，即筹资的成本; 另一方面，资本成本是一种机会成本，资本成本与公司的投资活动有关，指公司可以从现有资产获得的，符合投资人期望的最小收益率。 2.资本成本的内容 用资费用 筹资费用 3、资本成本率的种类 个别资本成本 综合资本成本 在数量上资本成本等于各项资本来源的资本成本的加权平均数。 边际资本成本 例1 ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率33%。 例2 ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。银行要求补偿性余额20%。公司所得税税率25%。 例3 企业拟等价发行面值1000元、期限5年、票面利率8%的债券4000张，每年结息一次。发行费用为发行价格的5％。公司所得税率33