后见之明心理与股反应不足过度反应理论教师李瑞琳教授学生.PPT

     一、反應不足的實證研究發現 二、過度反應的實證研究發現 三、效率市場假說的爭論    一、後見之明心理預期的時間序列行為 二、均衡價格的決定      李文順，1993，雜訊交易在台灣股市是否存在，淡江大學金融研究所未出版碩士論文。 林美珍，1992，股票價格過度反應之方向與幅度研究，台灣大學財務金融研究所未出版碩士論文。 林欽龍，1992，台灣股市有過度反應嗎？台灣大學財務金融研究所未出版碩士論文。 林惠美，1994，非預期盈餘變動與盈餘宣告後股價持續反應關係之研究，台灣大學財務金融研究所未出版碩士論文。 吳璟昇，1997，價值型與成長型股票投資績效之研究－以台灣股票市場為例，政治大學財務管理研究所未出版碩士論文。 洪祥文，1989，台灣市場股票投資人過度反應之研究，台灣大學商學研究所未出版碩士論文。        * 後見之明心理與股市 反應不足、過度反應理論 教師： 李瑞琳　教授 學生：　黃培賞 摘要 　　近年來，證券市場實證研究所發現的反應不足與過度反應現象，引起了效率市場假說的支持者與質疑者兩派之間，極為強烈的爭論。為探究反應不足與過度反應現象形成的原因，本研究融入了心理學的證據，由準理性的觀點，建構了一個融合人性，並能同時詮釋這兩種現象的理論模式。 　　研究結果發現，投資人對股票投資報酬的認知偏誤，會使得股價偏離基本面價值；在投資人具有後見之明心理的情況下，當投資人對公開新訊息的先天信念與之前因私有訊息所產生的自信，兩者的方向相反時，市場上會出現反應不足現象；反之，當方向一致時，在連續的好消息或壞消息出現之後，市場上會出現過度反應現象；投資人對私有訊息自信的調整幅度愈小，反應不足的現象會愈明顯，調整的幅度愈大，則出現過度反應的機會愈高。 緖論 　　效率市場假說為近代財務理論中最受爭議的領域。近年來，證券市場的實證研究，發現了許多無法由效率市場論點加以合理解釋的「異常現象」。歸納之，這些異常現象分別呈現出，市場存在有反應不足(underreaction)與過度反應(overreaction)等兩種截然不同的特殊現象。 反應不足、過度反應與效率市場假說的爭議 心理學的證據 　　儘管有關效率市場假說的爭論，仍尚未有定論。但由兩種不同論點的基礎來看，爭論問題的重心應該是，投資人究竟是完全理性或是並不完全為理性。效率市場假說的論點認為投資人為完全理性，質疑者則認為投資人並不是完全理性。De Long et al.認為，投資人對證券報酬的預期會存在有樂觀或悲觀的認知偏誤，並將之稱為「雜訊」，該研究認為由雜訊交易的觀點可以合理解釋權益溢酬的謎題。由於訴之於完全理性的訴求，無法合理解釋市場上的異常現象，近年來，財務經濟學界已不斷出現與心理行為有關的各種論點。 　　由認知心理學相關的實驗證據，本研究認為樂觀與悲觀的自信，及後見之明的心理，應可以合理解釋投資人認知偏誤形成與認知偏誤改變的現象。通常，投資人對股價會存在有樂觀或悲觀的心理預期，在此心態下，股價的行為很可能就會受到影響。但投資人認知偏誤的心理預期，亦並非是永遠不會改變，隨著新訊息的來臨，投資人可能會有往上或往下調整的現象。後見之明的心　 理，會使得投資人的樂觀或悲觀自信更為堅定，或變得更為緩和。 認知偏誤心理預期的序列行為與均衡股價決定 過度反應與反應不足現象 　　由(56)式表示，當雜訊交易者由私有訊息所形成的信念在沒有後見之明的心理影響對，服價報酬不會有自我相關現象：當雜訊交易者具有後見之明的心理時，如果雜訊交易秙對公開訊息的先天信念與之前由私有訊息產生的自信方向一致，則前後期的股價改變會有正共變關係，股價報酬呈現正向自我相關現象；當雜訊交易者具有後見之明的心理時，如果雜訊交易者對公開訊息的先天信念與之前由私有訊息產生的自信相反時，則前後期的股價改變會有負共變關係，股價報酬呈現負向自我相關的均數復歸現象。此外，(56)式亦顯示，股價報酬的正向或負向自我相關現象，會因雜訊交易者對私有訊息的自信調整富度增大而更明顯，因調整富度減小而更不明顯。 推論 股票市場上個股或市場整體前後期股價報酬的變體與投資人的自信及後見之明的心理有關。在某一段期間內，當投資人對新訊息的先天信念與其先前由私有訊息產生的自信，兩者的方向相反時，個股或市場整體會發生反應不足現象;反之，當方向相同時，在連續好消息或壞消息出現之後，個股或市場整體會發生過度反應的現象。並且投資人對私有訊息產生的自信的調整幅度愈小，反應不足的現象愈明顯;反之調整的幅度愈大，出現過度反應的機會愈高。 結論 本研究融入了心理學上有關自信與後見之明的證據，以投資人為準理性的觀點，探