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中国企业海外并购风险形成因素层次结构基于ISM模型 　　摘要：在全球经济增长放缓和不稳定的环境中，我国企业正在通过海外并购方式以创纪录的速度走向世界。然而，我国企业在进行大规模海外并购的过程中存在很多不确定性，进而带来了诸多阻碍和风险。为此，本研究运用解释结构模型，划分了我国企业海外并购四个阶段风险形成因素的层次结构，并识别出其关键风险因素。结果表明：我国企业海外并购风险可分为10个层次，且主要产生于并购过程中的目标企业选择与估值、融资，并购后的人力资源、财务及技术整合，及发展期的品牌利用等，并购前的法律及政治风险相对较弱。此研究结果对于我国企业有效防控海外并购风险，提升我国企业“走出去”战略的投资绩效具有重要的价值。 　　关键词：海外并购；风险因素；解释结构模型；中国企业 　　基金项目：中国博士后基金面上项目“个人捐赠者对非营利组织信任受损动态演化机制”（2012M511621） 　　作者简介：陈泽，男，华中科技大学管理学院博士研究生（湖北 武汉 430074）；侯俊东，男，中国地质大学（武汉）经济管理学院副教授（湖北 武汉 430074）；肖人彬，男，华中科技大学系统工程研究所教授，博士生导师（湖北 武汉 430074） 　　中图分类号：F271.4文献标识码：A文章编号2013稿日期 　　一、引言 　　2008年，全球金融危机给世界经济造成了重创＼[1＼]。尽管中国经济也因此增长减慢，但其年增长速度仍在8%左右。于是，很多中国企业希望利用此次机会，开展大规模的海外并购“抄底”，试图实现产业结构升级及“走出去”的双重战略目标。自2009年12月吉利收购沃尔沃后，中国企业的海外并购出现了一轮热潮。而跨入2012年后，中国企业“大象级”海外并购的新闻更是接踵而至：三一重工3.24亿欧元收购德国普茨迈斯特，广西柳工斥资3.35亿元人民币并购东欧最大的波兰工程机械企业HSW的工程机械事业部，山东重工3.74亿欧元获得全球豪华游艇巨头意大利法拉帝集团75%的控股权，国家电网以3.87亿欧元收购葡萄牙电力21.35%股份。这些并购事实及数据显示，不仅央企在继续加大力度开拓海外油气、矿石???资源类市场，民企也借机进入全球市场，这也似乎标志着中国企业海外并购俨然已进入3.0时代＼[2＼]。据清科集团统计，2011年中国海外并购金额已超过280亿美元。然而，另据麦肯锡的研究数据，在过去的20年里，全球大型企业并购案中，能够达到预期效果的比例不到50%，而在中国则有67%的企业海外收购不成功，且仅在2008年一年，我国企业海外金融收购就交了2 000亿元学费。这些数据表明：作为转型期国家，我国市场经济竞争基础尚不牢固，中国买家海外并购还处于起步探索阶段，其背后的政府主导性、法律制度的欠缺以及企业自身仍然表现出很多隐患，使我国企业在进行大规模海外并购的过程中存在很多不确定性，而这些不确定性也给我国企业海外并购带来了诸多阻碍和风险。如何防控我国企业海外并购的风险源，实现企业成长效应，是我国企业海外扩张应该思考的最核心问题＼[3＼]。 　　然而，以海外跨国并购作为范畴的研究成果中，目前国内外学者对企业跨国并购的研究大多集中于并购动因、并购绩效评价、并购价值创造等方面，如陈泽等运用我国企业海外并购数据实证了并购价值创造的决定因素＼[4＼]，但这些研究显然无法解释我国企业海外并购中存在的不确定性问题。而且，比较东西方关于跨国并购风险的理论，发现即使已有的关于并购风险的研究成果中大多也只对并购的某一局部风险进行分析，且停留在定性分析和案例分析两方面，对整个并购过程风险的控制还没有一个统一的理论框架＼[5＼]。而且，无论是在并购前，还是在并购过程中及整合后，都存在很多不确定性，风险要素的多样化与环境的多变性使并购实施者不可能对每项潜在的风险度有充分的准备，这也加大了并购实施者有效防控风险的难度，这就需要我们对中国企业海外并购中存在的风险源予以梳理，识别那些共性的、对并购成败有关键影响的风险因素。为此，本研究试图以经济增长速度较快的新兴市场——中国为对象，运用解释结构模型（Interpretive Structural Model，ISM），从众多风险因素中根据影响程度与影响层次对各因素进行划分，进而识别出关键风险因素，以帮助并购实施者将精力集中于最重要的关键点，提高决策效率，降低并购风险，进而提升我国企业“走出去”战略的投资绩效，引导企业科学决策。 　　中国地质大学学报（社会科学版）陈泽，等：中国企业海外并购风险形成因素的层次结构：基于ISM模型二、我国企业海外并购风险因素系统分析框架海外并购成为企业进入国际市场的一种重要途径，但这一市场行为中约有一半并不成功＼[6＼]。于是，