投资学七章资产配置.ppt

第七章 资产配置 第一节 资产配置概述 第二节 战略资产配置 第三节 战术资产配置 第四节 中国机构投资者资产配置的实践 第一节 资产配置概述 一、资产配置的概念及发展 资产配置（asset allocation）是指将一个投资组合分为不同资产种类的过程 两类资产： 实物资产，如房产、艺术品等 金融资产，如股票、债券、基金等 目的：分散投资减低风险 经济学、统计学和金融学理论的发展与资产配置内涵的演变可用图7-1来简要说明： 图7-1 二、资产配置分类 (一)按时间跨度和风格分类 战略性资产配置（Strategic Asset Allocation, SAA），也称为政策性资产配置（Policy asset allocation） 战术性资产配置（Tactical Asset Allocation, TAA） (二) 按资产范围分类 全球资产配置 行业风格资产配置 三、资产配置的目标和步骤 图7-2 资产配置的步骤 四、资产配置的作用 投资领域从单一资产扩展到多资产类型、从国内市场扩展到国际市场，单一资产投资方案难以满足投资需求，资产配置的重要意义与作用逐渐凸显出来，它可以帮助投资人降低单一资产的非系统性风险，这使得资产配置成为投资过程中最重要的环节之一，也是决定投资组合相对业绩的主要因素 第二节 战略资产配置 战略性资产配置主要决定资产组合中大类资产的权重。可以采用前面讲过的均值-方差优化模型，在准确估算各类资产的期望收益、方差及相关性的基础上，通过求解期望效用最大化得出各类资产的最优配置权重 估算各类资产的收益及方差的两个基本方法： 历史推测法 情景预测法 一、经济周期、货币周期与资产收益的变化 图7-3：经济周期与资产收益率变化 表7-2 各类资产在不同周期下的收益率情况 经济周期、货币周期除了影响各资产的收益率水平之外，还会影响各资产之间的相关性 ，从而影响最优资产配置的比例。如Brocato Steed探讨了美国经济周期对包括普通股、政府债券、公司债券、贵金属、房地产等在内的九类资产间两两相关系数的影响。 Jensen Mercer则研究了货币周期对上述九类资产间相关系数的影响 二．长期投资下的战略资产配置 对于长期投资者而言，股票相对于债券更加安全 ，重要原因是： 1. 股票收益率从长期看具有均值回归( mean -reverting)的特点 2. 债券资产收益率却是均值(mean-averting),其实际收益在长期中往往受通货膨胀率的影响而变得相对不确定 图7-4 股票、长期债券及国库券收益率的 标准差与持有年限(1890-1995) ——长期投资者 -------短期投资者 横轴表示相对风险忍受程度，纵轴表示股票资产配置比率 第三节 战术资产配置 一、战术资产配置的含义 价值导向 证券选择（stock selection） 市场时机选择(market timing)又称择时策略 二、各大类资产的调整策略 两类调整策略： 固定调整机制也称为动态资产配置 购买并持有策略 固定组合策略 投资组合保险策略 主动调整机制 两者的区别 “机械性”调整 “相机抉择” （一）购买并持有策略 特点是购买初始资产组合，并在长时间内持有这种资产组合。不管资产的相对价值发生了怎样的变化，这种策略都不会刻意地进行主动调整 （二）固定组合策略 固定组合策略的操作方式为，在保险期间内，将投资组合中风险资产与保守资产维持固定比例 。从原理看，固定组合策略为一种“低买高卖”策略 表7-3 固定组合