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基于SVAR模型我国资产价格与通货膨胀关系研究 　　本文通过总供给总需求模型动态分析了资产价格对通货膨胀的影响，继而采用协整分析方法、svar模型以及脉冲响应函数分析了资产价格与通货膨胀之间的关系。实证结果表明：我国资产价格与通货膨胀之间存在长期的均衡关系，通货膨胀对于资产价格的正向冲击做出正向反应；资产价格对通货膨胀的影响具有非对称性，其中股价波动对通货膨胀的影响更显著。 　　一、引言 　　随着我国经济的高速发展和金融体制改革的深化，资产价格的波动与通货膨胀的关联性日益增强，2007年是中国历史上资产泡沫严重的一年，房地产价格同比增长7.6%，上证指数也曾一度突破6000 点的高位；与此同时，通胀的压力越来越大，然而随着次贷危机引发的金融危机席卷全球，2008年我国的股票市场和房地产市场遭受严重打击，股市严重缩水、房地产市场也一蹶不振，与此同时CPI一路走低甚至出现了通货紧缩的争论。因此资产价格泡沫是否会引发通货膨胀以及资产价格波动是否应该纳入国家宏观调控目标等问题再一次成为了国内外研究的热点问题，有必要对其进行进一步的研究。 　　二、相关文献回顾 　　国内外研究资产价格与通货膨胀的文献都比较多，从理论方面研究来看，Smets（1997）通过一个结构模型，阐述了资产价格波动可以通过对总需求和未来预期回报影响通货膨胀。Bernake（1999）并不主张在中央银行在治理通胀时关注资产价格，认为对预期通胀进行积极响应能够起到稳定经济的作用，但是对资产价格进行响应将会加大对经济的波动。Ravenna and Walsh（2006）[3]从成本渠道出发，认为资产价格应该包含在新凯恩斯菲利普斯曲线中，当成本渠道存在时，货币政策对资产价格与红利都会产生影响。国内学者的研究主要集中在货币政策对资产价格影响的传导机制，以及资产价格是否因该纳入到货币政策的考虑范围。易纲、王召（2002）较早关注金融资产价格冲击对货币政策效果的影响，研究结果认为资产价格最多只能作为货币政策参考的间接指标。汪恒（2007）考察股价和房价对通货膨胀的影响，研究结果表明货币政策应该对资产价格给予适当关注。赵进文、高辉（2009???通过实证分析表明，资产价格是中央银行货币政策利率反映函数的重要影响变量，建议将资产价格纳入到前瞻性利率规制中，以促进股市和房地产市场的健康发展。可见，国内外学者在资产价格与通货膨胀关系方面已经做了许多研究，产生了不少前沿结果。本文在前人研究的基础上，通过总供给和总需求模型从理论上分析资产价格波动对通货膨胀的影响，并对资产价格对通货膨胀的影响程度，以及资产价格渠道是否有效等问题进行探讨。 　　三、资产价格对通货膨胀影响的理论研究 　　资产价格主要通过财富效应和托宾Q 值效应影响总需求，财富效应主要表现在：一方面，股票市场价格上升，使得居民当期可支配收入增加，对居民当期的消费有明显的刺激作用。另一方面，房地产价格上升，使得居民的恒久性收入增加，进而会对消费需求产生一定的刺激作用。托宾Q 值效应主要表现在：当Q1时，购买新的投资品要比购买现成的资本产品更便宜，因此企业更愿意购买新的投资品，投资支出便会增加，将刺激企业投资，进而影响全社会的投资需求。 　　资产价格不仅可以通过需求渠道来影响总需求并且可以通过供给渠道来影响总供给从而影响未来通货膨胀水平。如图1所示，在需求渠道中，资产价格波动通过财富效应和托宾Q效应分别影响居民消费支出和企业投资支出，当资产价格上升时，其作用的结果是使得总需求曲线 向右移动。在供给渠道中，资产价格包含有未来物价变化的信息，其波动可以影响未来通胀预期，能对企业当期的生产行为产生影响。例如资产价格如房地产价格的上涨，会使得人们对于未来通胀上升的预期增加，将使工人要求增加工资，工人工资的提高会使得企业边际成本提高，假设劳动力是企业唯一的投入要素，那么由于成本的提高，当期的劳动投入会减少，意味着下一期的产出水平必然减少，从而总供给曲线 向左移动，最终由供给曲线和需求曲线共同移动所形成的产品市场新的均衡（t + 1 期）决定了市场价格 。 　　通过产品市场均衡分析可以看出，以资产价格上涨为例，通过将供给渠道纳入到分析框架之后，资产价格对通货膨胀的影响明显加大了（ ）。也就是说资产价格不仅能够通过财富效应和托宾Q效应影响总需求，而且可以通过成本效应影响总供给，其共同作用的结果将推升物价水平引起通货膨胀。 　　四、资产价格波动对通货膨胀影响的实证分析 　　第一，指标的构建与数据整理。 　　样本选取1998年1月至2011年12月的月度数据，选取全国房地产开发综合景气指数（HPI）、上证综合指数（GPI）来反映房地产和股票的价格，通货膨胀用居民消费价格指数（CPI）表示。其中GPI为每个月上证券综指的最高价