公司金融课程讲义第7章.doc

第七章 衍生工具在公司财务中的应用 第一节 期权概述 一、期权与期权交易 （一）期权概述 1.期权的定义 期权，英文为option，又可译为选择权。期权是一种权利，它是给予其持有者在给定时间，或在此时间之前的任一时刻按规定的价格买入或卖出一定数量的某种资产的权利的一种法律合同。 期权分为买权（Call option，买入期权）和卖权（put option，卖出期权）。 买权又称看涨期权，其持有者可以在给定时间，或在此时间之前的任一时刻按规定的价格买入一定数量的某种资产。 卖权又称看跌期权，其持有者可以在给定时间，或在此时间之前的任一时刻按规定的价格卖出一定数量的某种资产。 2.期权的要素 执行价格。期权合同中规定的购入或售出某种资产的价格，称为期权的执行价格（exercise price或striking price）。 到期日。期权合同规定的期权的最后有效日期（maturity date）。 标的资产。期权合同中规定的双方买入或售出的资产为期权的标的资产。 期权费。买卖双方购买或出售期权的价格称为期权费或期权的价格（option premium）。 比如，“IBM 11月份100买权”，就是指执行价格为100美元，到期日为11月份（具体到期日期是11月的第三个星期五后的那个星期六的美国中部时间下午10：59），标的资产为IBM公司普通股股票的买权。 3.欧式期权与美式期权 根据期权对有效期性质规定的不同，期权又可分为欧式期权（European-style）和美式期权（American-style）。欧式期权只有在到期日当天或在到期日以前某一非常有限的时间内可以行使权利，美式期权从它一开始购买一直到期日以前任何时刻都可以行使权利。二者的差别如图8-1所示。 图8-1欧式期权与美式期权的执行期间 4.期权购买者（buyer）和出售者（writer）的权利义务 任何一个期权都有购买者（buyer）和出售者（writer）。期权的购买者在购买期权时须付出一笔费用给出售者，以获得买卖某种资产的权利。这笔付出的费用，就是期权的价格或期权费。期权的购买者付出期权费，获得购买或出售某种资产的权利，但他并没有到期必须购买或出售的义务，他拥有购买（出售）或者不购买（不出售）的选择权。但是，对期权的出售者（writer）来说，如果期权的购买者行使其权利，出售者必须向买权的持有者提供相应的资产，或接受卖权持有者手中的资产。因此，对于期权的购买者而言，付出期权费后，只有权利而没有义务；对期权出售者而言，接受期权费后，只有义务而没有权利。 5.期权的内在价值 根据上面对期权买卖双方的权利与义务的分析，可以对买权和卖权的内在价值做一些分析。一个才为： （8-1） 或：P*C＝max（0，S－K） 这是因为，若某买权的执行价格为100元，标的资产的市场价格为110元，则买权持有者可执行期权，以100元的价格买入标的资产，再在市场上以110元的价格卖掉，从中可获利10元。若标的资产的市场价格为90元，则买权的持有者将不执行期权，买权的价值为零，但不会出现其价值为负的情况。 同样道理，执行价格为K，标的资产市场价格为S的卖权在执行日的价值为： （8-2） 或：P*P＝max（0，K－S） 根据期权的标的资产的价格与执行价格之间的关系，我们可以将其分为实值状态（in- the-money）、两平状态（at-the-money）和虚值状态（out-of-the-money），亦分别称为实值期权（又称币内期权）、两平期权（又称币上期权）和虚值期权（又称币外期权）。对于买权，如果标的资产的价格大于执行价格，该期权即处于实值状态；如果标的资产的价格等于执行价格，该期权即处于两平状态；如果标的资产的价格小于执行价格，该期权即处于虚值状态。对于卖权，如果标的资产的价格小于执行价格，该期权即处于实值状态；如果标的资产的价格等于执行价格，该期权即处于两平状态；如果标的资产的价格大于执行价格，该期权即处于虚值状态。这一关系如表8-1所示： 表8-1 期权的价值状态 价格关系 买权 卖权 SK S＝K SK 实值 两平 虚值 虚值 两平 实值 如前述IBM股票的例子，当IBM股票的市场价格为110美元时，其买权即为实值期权