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创业板企业融资阶段性研究 　　【摘要】创业板上市的企业大多数是创新型中小企业，这些企业在其成长过程中的融资问题是其成功的关键因素。从天使投资到风险投资再到股权融资最后到上市，企业在其不同阶段会选择不同的融资模式，如何确定最佳的融资方法是企业研究的重点。本文正是以此为起点，分析企业在其各个生命周期阶段的特点和融资特征，并在此基础上，分析风险投资与私募股权投资两种融资方式，最后提出解决创新型企业融资难问题的建议和方法。 　　【关键词】创业板市场（GEM） 融资 风险投资（VC） 股权投资（PE） 　　一、引言 　　创业板市场的开设目的在于支持有高成长性的创新型企业的上市融资，往往这类企业都不符合主板上市的条件。我国的创业板重点在于支持成长型创业企业，创业板市场的推出是落实我国实行自主创新型国家战略的重要举措，创业板市场的发展和完善是解决创业型企业投融资需求的重要条件。 　　创业板上市企业的融资过程一般经历四个阶段，即天使投资→风险投资→私募股权投资→上市，每个融资阶段都对应不同的监管与权责制，但并非所有上市企业都要经历所有这四阶段，四阶段之间也没有严格的划分界限，但它们之间却存在着密不可分的关系。本文的重点是研究风险投资与私募股权融资这两种重要的融资方式之间的区别，结合它们自身的特点，分析其适用于哪个阶段的企业。 　　二、风险投资与私募股权融资的特征及分析 　　风险投资（Venture Capital），简称VC，是指对高新技术产业，或创新增长型企业的投资。它是一种具有高风险高收益的权益资本，是一种长期性的股权投资。风险投资机构将分散的闲散资金筹集到一起，或是将技术或者管理投入到企业中，同时，风险投资也考虑退出机制，当项目或企业成熟以后，再将资本抽回，转让或卖出股份，以期获得投资收益，然后再将回笼资金投入新的项目或者企业中，不断循环，从而推动高新企业不断发展[1]。另外，小企业起步阶段更愿意利用内源资本或政府资助，这样会加重政府的压力，风险资本的兴起，为企业成长过程中的筹资风险转移，不会过多的集中到政府金融机构，从而威???到国家的金融体系的稳定。 　　私募股权投资（Private Equity），简称PE，是指通过私募的形式对企业进行投资，股权投资的退出机制是通过上市、管理层回购、企业并购等方式来回笼资金。私募股权投资，以下简称PE，近年来发展迅速，成为补救公司治理结构不合理的有效方法，通过将上市公司的私有化来实现资本增值，提高管理层的效率[2]。PE本身也是一种组织创新，为企业的发展发挥了不可估量的作用。 　　创业板企业大部分是中小型企业，指在创业板符合条件并上市的企业，这些企业大多数是高新企业，具有很高的成长性，但是一般规模较小，科技含量较高。创业板企业在融资结构和融资方式上与一般企业有一定差异，创业板企业的前期偏向于以股权融资为主，而同时，在推动创业板企业成长中风险投资发挥更大的作用[3]。 　　三、企业不同成长阶段的融资特征分析 　　在不同的成长阶段，企业有不同的融资特征。生命周期理论的提出为企业的成长过程作出了界定，企业分为初创期、成长期、成熟期和衰退期。各个阶段都有其不同的融资方式。 　　（一）初创期企业的融资特征 　　一个企业最初发展阶段包括种子期和初建期，这两个时期都属于初创期，当企业处于种子期时，企业刚刚发展，并没有创造价值，且创业者只拥有技术或者创意，并没有足够的资金，但是以盈利为目的的风险投资不会青睐于此时的企业，此时企业主要的融资渠道是依靠政府的资金支持或天使投资者。当企业进入初建期时，产品或者技术还处于开发阶段，此时需要营运的资金缺乏，同时研发费用很大，但是却可以预见未来的收益，此时就会有风险投资进入。风险投资机构对于初建期企业的投入一般只有资金的注入，然而对于创新型高技术型企业，他们同时参与企业的经营管理活动，这是因为，风险投资机构更青睐于创新型企业，在初建期参与经营管理就能够享有企业的控制权，以便以后有更大的收益。 　　（二）成长期企业的融资特征 　　创新型企业一旦发展起来速度很快，当企业处于成长期时，其需要的资金也越来越多，单一机构的投资已经远远不能满足需求，无论是技术上还是管理上，市场都需要不断的创新，企业需要的市场费用很大。此时企业已经有一定的市场，并且有能力向金融机构借款来周转，并且相比较风险投资的不断介入瓜分创业者对公司的控制权而言，他们更愿意向银行等金融机构举债[4]。但是，不同的行业有不同的特征，应具体问题具体分析。 　　（三）成熟期企业的融资特征 　　成熟期也即创新型企业的上市期，该企业已经有相当的市场份额，各方面发展比较成熟，此时企业的资金已经从研发转向费用的控制，此时企业获得利润更大化的关键是对成本的有效控制。与一般的企业相比，创新型企业主要依