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投资者最低要求收益率 个人投资者过度自信对投资收益率的影响研究 投资管理 Ｉ 　 Ｉ ｎ ｖ ｅ ｓ ｔ ｍ ｅ ｎ ｔ 　 Ｍａ ｎ ａ ｇ ｅ ｍｅ ｎ ｔ 　 个人投 资者过度 自信对投资收益率的影 响研 究　 工业与信 息化部 电子 第五研 究所 王 东伟　 一 、 引言　 见不鲜 ， 但是 真正从投资者个体角度 出发的研究还是很少 。 　 三、 研 究 设计 　 传统金融理论认为市场是有效的 ，资产 的基本价值完全体现　 在其市场价格中。 如果说投资者都是理性人 ， 那么一些不理性交易　 者的行为不会 对股票价格产生很大影 响，因为市场上的套利活动　 会产生 自然选择效应 。 但是 ， 大量的实证研究结论都否定了这种说　 法 。市场上非理性 的交易会给市场带来一些用传统观点解 释不 了　 的现象 ， 而且这些行为和产生的收益之间是有迹可循 的。 　 （ 一） 研 究假 设 本文主要解决两个 问题 ： 一 是不 同性别 、 学历　 的个人投资者的过度 自信程度是否不同 ；二是个人投资者过度 自 　 信如何影 响其投资收益率。心理学研究表明男性 比女性更加追求　 感觉刺激 ，所以相对女性 而言 ，男性偏 好风险 。Ｂ ａ ｒ ｂ ｅ ｒ 和Ｏ ｄ ｅ ａ ｎ 　 （ ２ ０ ０ １ ） 得出了男性 比女性 更过度 自信的结论 。庞 建勇（ ２ ０ ０ ９ ） 和王　 凯借鉴江晓东（ ２ ０ ０ ５ ） 证明了男性投资者 比女性投 资者更容易过度　 自信。所以有理 由假设男性个人投资者的过度 自信程度 比女性个　 人投资者要 高。投资者之所以过度 自信部分是源于他们关于知识　 的遐想。 学历高的投资者可能认为 自己掌握 的知识 比较多 ， 理解市　 场放 出来的信息的能力会较强 ， 对未来的预测也会更加准确。 因此　 本文提出 ： 　 传统金融学中的有效市场并不存在于我国证券市场 中，传统　 资本市场理论 的两个 基本 假设 也不适用于我 国 目前 的证 券市场 ： 　 一 是投资者的“ 完全理性人” 假设 。我国投 资者 中个人投资者 占很　 大一部分 ， 他们 大多都抱有很大的投机心态 ， 经 常会做 出一些不理　 智 的行 为， 如“ 盲 目跟风” 、 “ 追涨杀跌 ” 、 “ 羊群效应 ” 等。 二是市场的　 有效性假设 。我国证券 市场 的制度很多都并不健全 ， 信息不对称 ， 　 很 多“ 内部行为” 令证券市场并不公平 。 此外 ， 投 资者 的学历参差不　 Ｈ１ ： 个人投 资者 中， 男－ 眭比女性表现得更加过度 自信 ； 学历 高　 的个人投资者比学历低的个人投资者过度 自信的程度大　 国外研究表明投 资者过于相信 自己 ，高估 自己评价证券的准　 确性 ， 而不关心别人的评价。 这种信念导致 了过度 的和投机性的交　 易 ， 过度的和投机性的交易并没有对投资收益起到帮助， 反而由于　 过多的交易导致 的较高 的交 易成本最 终损害 了其所获 得 的回报　 率 。 因此 本 文 提 出 ： 　 Ｈ ２ ： 个 人 投 资 者越 过 度 自信 ， 其投 资 收 益 率 越低 　 齐， 理解信息的能力也大不相 同， 因此证券价格 经常很难跟上新信　 息的脚 步。 投资者的心理特征千奇百怪 ， 行为金融理论派 的学者们　 使 用很 多心理特征来解释投资者的行 为，本文主要研究过度 自信　 这个心理特征 。 　 二、 文 献 综 述　 认 知心 理 学 方 面 的大 量 研究 都提 到这 样 的 观 点 ：大 多数 人 都　 有过度 自信这个特点 ，尤其是过分相信 自己所掌握的知识是准确　 无误的 。国外学者 Ｇ ｅ ｒ ｖ ａ ｒ ｉ ｓ 、 Ｈ ｅ ａ ｔ ｏ ｎ和 Ｏ ｄ ｅ ａ ｎ （ ２ ０ ０ ２ ） 通过论证得 出 　 这样的结论 。Ｄ ａ ｎ ｉ ｅ ｌ 、 Ｓ ｕ ｂ ｒ ａ ｈ ｍ ａ ｎ ｙ ａ ｍ等（ １ ９ ９ ８ ） 也得到类似结论 。国　 内学者唐湘晋 、 张戡和唐伟敏 （ ２ ０ ０ ３ ） 认为 过度 自信是指投资者在　 （ 二） 样本 选取及数据 来源 投资者在做投资决策时会 呈现出　 “ 过度乐观和悲观 ” 的特征 。 如果证券市场广泛存在这种情 况 ， 那么　 沪深两个市场必然会反应 出来此种特征所带来 的效应 。由于本文　 能 够 公平 获 取 市 场信 号 的情 况 下 固 守 自己的信 息处 理 方 式 。 　 Ｇ ｉ ｒ ｉｎ和 Ｔ ｆ ｖ ｅ ｒ ｓ ｋ ｙ （ １ ９ ９ ２ ） 发 现一些 专业 的投 资者在购 买金 融产 品　 的时候 ，尤其是在 瞄准投资机会的时候会 比新人市的投资者更加　 自信 自己的选择 。 　 倘若需求是稳定 的 ， 在