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山西不同融资机制与经济增长关系实证研究 　　摘要：随着股权分置改革不断推进，中小企业板、创业板相继推出，表明我国资本市场日趋完善，资本市场层次化更加明确。资本市场是推动经济增长的重要因素，通过对山西资本市场数据的整理与分析，建立回归模型，对比分析山西资本市场发展存在的问题，提出了构建和完善多层次资本市场的政策建议。 　　关键词：多层次资本市场；直接融资；经济增长 　　自新中国成立以来，山西的经济发展定位是以发展煤炭及重化工业、建设能源基地为中心。与中部其他地区相比，山西在有着自身的优势产业和有利的发展条件。其有着优越的地理位置，是连接京津沿海地区和大西北的重要枢纽，且煤炭资源是其他省市所不能企及的。但是，与东部地区相比，山西的资本市场并不发达，流动性略显不足，上市公司数量占全国比重很小，类型较为单一，多为煤炭、能源企业，??融资规模小，这在一定程度上限制了山西经济的进一步发展。同时，由于资本的短缺，造成产业优势不能完全发挥，限制了企业的兼并重组的需求。因此，本文通过数据分析，构建回归模型，分析山西省上市公司及资本市场存在的问题以及缺陷，并提出相应的对策与建议。 　　1 国内外理论研究现状 　　关于资本与经济发展的关系最早进行论述的是亚当·斯密，他在《国富论》中指出加大投资、扩大资产是国民经济增加的途径。20世纪60年代，詹姆斯·托宾（1969）提出“Q理论”，认为当股票价值超过了企业重置成本时，企业家会增加对企业的投资，从而促进经济增长。90年代，经济学家开始致力于资本市场发展与经济增长之间的实证关系。马尔·科帕加诺（Pagano，1993）使用了一个简单的内生经济增长模型——AK 模型，来解释资本市场融资制度作用于经济增长的内在机制。罗斯·莱文（Ross Levine，1996）等选取样本区间在1986年-1993年的41个国家反映资本市场结构的数据进行实证分析，认为资本市场结构与经济增长之间有着很重要的关系。 　　20世纪90年代以后，国内学者注重资本市场对经济发展的作用研究。张维迎（1998）从契约和博弈论的视角说明资本市场发展和企业改革之间存在着紧密的联系。李扬、王国刚（1999）深入分析了中国转轨经济中资本市场发展的各个阶段所遇到的现实问题，指出资本市场的七个作用。张承惠（2003）认为，当前中国资本市场缺乏效率的主要原因是结构性弊端。王静（2005）认为，中国资本市场的定位是服务于国有经济改革的，从一开始就存在着结构失衡的风险。刘鸿儒（2007）主张推进创业板市场和产权交易市场的发展，来满足不同类型企业的融资需求。 　　2模型构建及分析 　　本文采用最小二乘法建立一个计量回归模型，样本时间段选取的是2000年至2010年，样本数为10个，采用的软件是EVIEWS6.0。先对山西的GDP、间接融资额度、直接融资额度这三个变量取对数，然后作回归分析，来研究直接融资与间接融资对山西国民经济的推动作用。 　　资料来源：根据2000-2010年《山西统计年鉴》整理而成。 　　首先，建立模型1，用山西的GDP作为被解释变量，间接融资作为解释变量，将两个变量取对数后进行回归。回归结果如下： 　　模型1：LNGDP=-2.5571+1.29LNJ 　　t= 14.0107 　　R2=0.95 F=196.30 　　LNGDP=山西GDP的对数 　　LNJ=间接融资的对数 　　再建立模型2，用山西GDP作为被解释变量，直接融资作为解释变量，将两个变量先取对数再进行回归分析。回归结果为： 　　模型2：LNGDP=4.0712+0.76LNZ 　　t= 7.8516 　　R2=0.87 F=61.64 　　LNGDP=山西GDP的对数 　　LNZ=直接融资的对数 　　3 结果分析与原因分析 　　3.1 模型结果分析 　　模型1通过统计检验，各变量在5%的水平下显著，不存在自相关性，回归系数为1.29，模型的拟合优度为0.95，模型中的解释变量对被解释变量的信息较为充分，回归模型与样本观测值拟和较为理想，说明间接融资对山西经济增长的作用显著。模型2的回归系数为0.76，与模型1相比，直接融资对GDP的弹性比间接融资对GDP的弹性要小。由以上分析可知，直接融资对山西经济发展的作用没有间接融资大，山西的资本市场没有达到理想效果。 　　3.2 山西资本市场发展相对滞后原因分析 　　3.2.1 产权交易市场处于初级阶段，发展不完善。 　　山西产权交易市场于1997年建立。目前，全省共有产权交易机构10家，其中有2家省级产权交易机构，8家地市级产权交易机构。一直以来，山西省产权市场发展较为缓慢，没有在全国范围内形成有效规模。与中部其他几省份份相比，也处落后水平，与东部省份相比差距更大。