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利率市场化改革关键 　　党的十八届三中全会提出“加快推进利率市场化，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”，央行有关人士在解读时提出，放开存款利率限制是利率市场化最终的一步，在这一步进行之后，就可以做到由金融机构等市场主体在竞争性的市场中自主定价，发现和决定市场的均衡利率，从而全面实现利率市场化。 　　存款利率市场化不是利率完全市场化的标志，也不是利率市场化的结束。 　　利率市场化完成的标准 　　不了解利率体系和功效的人也许会认为，存款利率放开了，利率市场化就完成了。事实远非如此。 　　贷款和存款利率是商业银行的利率，存款利率市场化了，也只是商业银行的利率完全市场化了，商业银行通过市场机制可以自主定价，从而形成一个市场价格。 　　但商业银行利率市场化后的价格未必是市场均衡价格，也未必是市场决定的价格，因为商业银行的利率定价机制或利率形成机制并不清晰，即商业银行的利率是根据什么机制形成的？这个问题没有回答。因此，存款利率放开不是利率完全市场化的标志，即使存款利率放开了，利率市场化的进程依然没有结束。 　　利率市场化完成的一个重要标准，就是利率市场是统一的，资金价格是统一的，而不是多元的、多重的。比如，我国曾经有过生产资料价格双轨制的阶段，生产资料的价格市场化就没有完成，我国也曾经有过人民币汇率多轨制的情况，有官方汇率，有调剂汇率，有黑市汇率，汇率市场化就没有完成。股票也有过多轨制价格，国有股、法人股、流通股，不同股的价格不同，这些都是市场不统一、价格不统一的表现。 　　利率市场化是否结束，是否完成，还需要看利率是否存在多重价格，资金市场是否统一，如果商业银行的资金依然区分为数量管制和非数量管制，表内和表外的资金价格就很难统一，即使放开了存款利率，也不能说利率完全市场化了。表外业务的资金价格可能高于甚至远远高于正常的资金价格，或者完全相反。这是因为被管制的资金数量有限，而脱离管制的资金会越来越大、越来越多。 　　央行利率能够有效地发挥调控作用，具有敏感性是利率市场化的根本标志。贷款存款利率是商业银行对存款人和贷款人的利率，是商业银行的资产、负债价格的市场化，不能说商业银行的存款贷款利率市场化了，利率市场化就结束了。还有商业银行、金融机构资金交易价格——资金拆借利率的市场化，即使这部分利率市场化了，不过是金融机构的利率市场化，不是全部利率市场化。 　　利率体系中，起重要和决定性作用的是中央银行利率，中央银行的利率是基础利率，是市场调控利率，也是具有决定性影响的利率，商业银行和市场的资金价格——利率都是跟随央行利率变动而变化的。 　　因此，利率市场化的真正标志是中央银行的利率实行了市场化，这才是完全的利率体系的市场化。央行利率市场化的标志是什么？市场对央行利率的调整具有很强的敏感性，央行利率的调整在市场形成了有效的传导效应，否则，即使央行形成了调控利率，但这个利率不能有效引导市场资金配置，利率市场化依然没有完成。 　　央行利率具有有效的调节和调控作用，取决于三个因素： 　　一是商业银行自身是否完全是市场机制，即自负盈亏，有破产倒闭机制，如果商业银行一出现风险和市场压力，中央银行就提供流动性保护，或者作为最后的贷款人出手援助，利率市场化就不完全，也不会对商业银行形成压力，利率市场化就是形式主义，为了市场化而市场化。 　　二是社会形成了长期国债收益率曲线，而在我国要形成长期国债收益率曲线不容易，它需要社会相对形成了合理的平均利润率曲线，如果行业利润率差距太大，资金集中到少数部门，社会对国债收益率变动不敏感，就无法形成有效的长期国债收益率曲线。长期国债收益率曲线的形成，还需要社会物价相对稳定，并处于较低水平，如果物价波动太大，或长期物价水平过高，也难以形成有效的国债收益率曲线。 　　三是商业银行的生息资本必须频繁大量交易。有专家认为，银行每天交易的资本占银行生息资本50%-60%才行。如果银行生息资本交易不频繁、规模小，其对央行利率就不会敏感。 　　利率市场化后的资金价格 　　经济学的基础理论告诉我们，商品价格是由商品的供求决定的，而影响商品价格波动的因素则远非商品供求所能解释，货币供应、预期、投机、局部不均衡、信息不对称、消费者和生产者行为本身也影响商品价格。 　　如果承认经济学的基础理论，也应该承认资金的价格是由资金的供求决定的，商业银行的存款和贷款本身虽然也有资金供求，但是，这不是决定性的。社会资金的最终供给人和决定者是中央银行，货币是中央银行发行和印刷的，因此中央银行的资金供求和资金价格才是决定市场资金价格的本源。当然，和商品价格波动因素复杂一样，中央银行的资金价格也受很多因素影响。如流动性状况、经济和资金结构、经济增长速度、就业、国际收支状况、外汇占款、物价水平等，其中中央银行在不同阶段关注的