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影响我国利率投资效应产业差异因素分析 　　摘要：本文主要通过利率对企业资产负债表或者资本结构产生影响，进而影响不同产业企业的投资行为，找出其中差异的因素，进行研究分析，以供同行分析。 　　关键词：利率 投资 产业 差异 　　中图分类号：F720 文献标识码：A 文章编号：1672-3791（2013）05（c）-0000-00 　　方差分解中利率对投资变量的贡献率以及脉冲响应中投资变量对利率冲击的累积响应和响应，这两个都能够验证利率投资效应在第一二三产业中存在明显的差异这一结论。根据二者的综合结论能够得出，在利率投资效应方面，第一产业和第三产业要高于第二产业；而当投资变量是金融机构贷款额时，第二产业受到利率的影响明显要强于第三产业；当投资变量是固定资产投资总额时，第三产业受到利率的影响明显要强于第二产业；根据利率投资效应的传导机理，利率对全社会投资情况的影响是通过微观企业来实现的，即 　　利率 → 筹资 → 投资 → 全社会投资 　　本文将利用实证研究来分析利率对微观企业投资的影响状况，在此基础之上，加入产业因素，分析利率是如何对不同产业企业投资产生何种影响，从而找出存在产业差异的因素。 　　利率对企业投资活动的影响主要是通过对企业资本结构的影响实现的。资本结构通常是指企业的权益与长期债务的分配情况，它反映的主要是企业的股权与债务的比例关系，而且决定了企业的偿债能力和融资能力。倘若企业的负债过多，那么企业的融资能力将会下降，将会以来银行的借债度日，那么企业的投资或者筹资都会对利率都相当敏感；反之，则对利率的敏感性比较弱。在理论上，不同的企业，其资本结构存在差异，其投资行为对利率的敏感程度也会不同，从而不同产业的投资效应也会大小不同。以下将会采用实证研究的方式方法，验证利率对资产负债表产生如何影响，进而对企业的投资行为产生何种影响。本文实证研究的数据主要来自于我国上市公司的数据，并运用STATA10统计软件进行研究分析。 　　资产负债表是表示企业一定时期的财务状况，从该表中可以看到企业在该时期内的资产、负债和权益的状况，是一个静态报表。金融危机传导的资产负债表渠道指的是由于受到金融危机中某些冲击（譬如汇率价格等因素的大幅波动），致使资产负债表的某些科目产生变化，进而影响资产负债表的状况，最终对企业产生影响；这些冲击首先会影响企业资产负债表中的许多科目，进而对企业的投资以及筹资能力产生影响，这种经济波动的微观效应被称为资产负债表效应。本文将借用借用资产负债表效应以及资产负债表渠道的概念，研究利率波动通过企业资产负债表对企业的融资和投资产生何种影响。 　　根据理论模型可知，贷款利率的提高将导致企业筹资能力下降，换句话说，也就是会导致企业筹资的成本上升，最终导致企业投资需求下降，投资减少。于此相反，利率下降，将导致企业筹资与投资能力的增强。 　　根据以上分析可以得出两点假设：假设1：利率波动通过资产负债表效应会影响企业的投资行为。假设2：高利息倍数公司，利率通过对企业的资本结构的影响而对企业投资产生影响，该影响程度越高，则资产负债表效应较显著；相反对于低利息倍数公司，利率影响程度低，资产负债表效应不显著。 　　由理论分析可知，贷款利率波动会对企业的所有者权益产生影响，进而影响企业的投资，资产负债效应的计算公式是企业的股东权益收益率与实际利率波动率的乘积，贷款利率提高将导致企业投资能力下降，反之增加。加之企业经营具有持续性的特征，投资与资本存量比与上期投资与资本存量比存在正相关关系，营业收入和现金流量会影响企业可用于投资的资金量，与投资也应呈正相关。 　　利息保障倍数是指息税前利润与利息费用的比，其主要用于衡量企业长期偿债的能力。利息保障倍数越大，利息支付越有保障，也就是说企业的长期偿债能力越强，相反，则其长期偿债能力较弱。换言之，利息保障倍数与企业的外部融资成本负相关，及利息保障倍数越低，企业外部融资的成本越低，越容易融资；相反，则企业很难能够融资，这样的话，企业将不得不更多地依靠企业的留存收益或者未分配利润。本文将以利息保障倍数为5作为一个分界点，大于5，表明外部融资能力强，小于5，则外部融资能力差。 　　本文主要选择在1999年1月1日以前上市且仅发行A股公司（不包括ST/PT类公司、金融类以及资产负债率大于100%的公司）的数据；剔除样本区间内总资产成长率或销售成长率大于100%的公司以防止兼并或重组的影响，最终选取742家公司，其中沪市企业有403家，深市企业339家。另外，选取这些公司2000年至2008年的财务数据，由于模型滞后一期，因此实际样本期间为2001-2008年。另外，将产业分为三类，分别是第一、二、三产业，这些产业的企业分别有14家、454家以及274家，这些财务数据全部来自国泰安数