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我国货币政策对股票市场非对称影响实证研究 　　摘 要：本文基于1997年1月至2012年4月的数据，使用三区制滞后两阶的MS（3）-VAR（2）模型，对三种区制下货币政策对股票市场的影响进行分析。研究发现，在不同状态下，货币政策变量的变动对上证综指收益的影响在时间、方向和效果上是非对称的。在高收益、低波动状态与低亏损、低波动状态下，利率的变动对股票市场并不存在显著的影响；在高亏损、高波动状态下，利率的变动滞后一期对股票市场有较小的正向影响，但滞后二期时存在较大的负向影响。货币供应量变动对股票市场的影响在高亏损、高波动行情时比在高收益、低波动和低亏损、低波动行情时更加显著。总体来看，利率和货币供应量对股票市场的影响在高亏损、高波动行情下是显著的。 　　关键词：货币政策；股票市场；MS-VAR 　　Abstract：This paper employs data dated from January 1997 to April 2012 and uses MS（3）-VAR（2） model to analyze the effect of the monetary policy on the stock market under three regimes. It is found that the effect of changes in monetary policy variables on the yield of SSE Composite Index in terms of time，direction and effect is asymmetric under different regimes. As for the interest rate，in the market featured by high yield and low volatility，and that by low loss and low volatility，changes in interest rate do not exert a significant influence on the stock market. And in the market featured by high loss，high volatility，changes in interest rate have a small positive impact during the lag one period，but there is a big negative impact in the lag two period. As for the supply of money，changes in money supply do have greater effects on the stock market in the high-loss and high-volatility market than in high- yield，low-volatility and low-loss，low-volatility market. Generally speaking，the influence of the interest rate and money supply on stock market is significant in high-loss and high-fluctuation market. 　　Key Words：monetary policy，stock market，MS-VAR 　　中图分类号：F820.1 文献标识码： A 文章编号：1674-2265（2013）03-0010-06 　　一、引言 　　传统金融理论认为，宽松的货币政策会导致股票价格上涨；紧缩的货币政策会导致股票价格下跌。但是纵观我国股市的历史，我们发现很多时候“政策市”也存??“失灵”现象，比如2006—2008年我国货币政策的调整对股市的影响并不符合传统金融理论。实际上，除了受国内外宏观经济形势影响，股票市场本身所处的市场行情状态也可能影响货币政策的效果。也就是说，在不同的市场行情状态下，货币政策对股票价格的影响可能是非对称的，即在某些市场下，货币政策有效，而在某些市场状态下，货币政策“失灵”。本文试图利用马尔可夫区制转换VAR模型分析我国货币政策对股票市场的非对称影响，希望能够得到更加准确的结论。 　　关于货币政策对股票市场的影响，一直是国内外金融研究领域的热点问题，学者们做了大量研究，并取得了丰硕的成果。有的学者认为货币政策可以影响股票价格。汉堡和柯钦（Hamburger和Kochin，1972）通过研究表明，货币供应量不仅通过利率