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公司治理对上市公司资本结构影响实证分析 　　【摘要】 本文应用变量描述性统计及多元回归分析方法，对深沪两市36家农业类上市公司公布的2007—2010年财务报表数据进行分析，从股东会、董事会和高管层这三方面共10项指标来代表公司治理进行研究。发现我国农业类上市公司的公司治理对资本结构的影响，提出一个相互约束和相互制衡的公司治理机制来保持企业的适度负债，并逐渐调整其资本结构到最优区间。 　　【关键词】 农业类上市公司 公司治理 资本结构 资产负债率 　　一、农业类上市公司资本结构现状 　　资本结构问题最直接的是资产与负债的比率问题，即负债在全部资产中所占的比重，它反映企业的资产总额中债权人所提供的资金比重，以及总资产对偿还全部债务的物资保障程度，所以说资产负债率最能体现资本结构。资产负债比率越小，表明企业的长期偿债能力越强。因此，本文选用资产负债率来代表企业的资本结构，公式如下：资产负债率（Y）=负债总额/资产总额。 　　公式中的负债总额不仅包括长期负债，还包括短期负债。这是因为农业属于低效且见效期长的产业，短期负债作为一个整体，企业总是长期占用，可以视为长期性资本来源的一部分。资产负债率的计算之所以采用账面价值而没有选择资产的市场价值来计算，是股权的市场价值直接受市场价值影响，尤其是我国证券市场环境下，由于投资者的不理性，股价变动更为随意，选择资产的账面价值计算资产负债率可排除这一干扰。 　　本实证分析首先选定了46家农业类上市公司为研究总体，经过数据的整合和分析后，剔除了几家数据尚且不完整的公司和四家ST公司，本文最终确定采用36家农业类上市公司连续四年的数据运用SPSS（17.0）统计软件对所选的因变量数据进行描述性分析，得出反映其资本结构状况的指标如表1所示。 　　根据相关数据显示，资产负债率适宜的水平在40%～60%之间。由表1显示，36家农业类上市公司资产负债率四年的平均值分别为47.84%、45.06%、43.60%和39.59%，可以发现我国农业类上市公司总体资产负债率还是普遍偏较低的，甚至有稍微下降的趋势，但波动较小，表明企业的长期偿债能力较强。2008年的公司资产负债率与2007年的相比，下降了2.78%，2009年的公司资产负债率与2008年的相比，下降了1.46%，两者比较，2009年下降的幅度更小，其公司的资产负债率也较为离散。但2010年的公司资产负债率与2009年的相比，下降了4.01%，相对幅度比较大，说明农业类上市公司的负债有所较少，主要是由于国家的政策扶持，政策扶持提升了农业类上市公司的业绩，给农业类上市公司的资本结构带来了一定的影响。政策扶持已成为支撑农业类上市公司业绩的一个不可缺少的重要因素。 　　二、公司治理对资本结构影响的研究设计 　　1、研究假设 　　本文以资本结构理论为基础，结合国内外相关文献和深沪两市农业类上市公司所收集的数据，提出以下假设： 　　假设1：在其他条件相同的情况下，国有股股东持股比例与公司资产负债率成正相关。国有股比重越高，内部人控制也会越强，在管理者追求资源支配权和过度投资冲动的激励下，公司负债比例会随之不断提高。 　　假设2：在其他条件相同的情况下，法人股持股比例与公司资产负债率成正相关。法人股东多由原体制脱胎而来，仍具有浓厚的行业或地方色彩，使得政企分开难以实现，也会产生同国有股类似的效果。 　　假设3：在其他条件相同的情况下，流通股比例与公司资产负债率成正相关。上市公司流通股比例增加时，使得控股股东能够以更小的成本操纵上市公司，进而降低控股股东增加负债的成本。并且由于流通股和非流通股的人为市场分割使得基于企业控制权的非对称信息无法形成良好的传达途径。 　　假设4：在其他条件相同的情况下，第一大股东持股比例与公司资产负债率成正相关。 　　假设5：在其他条件相同的情况下，前十大股东持股比例与公司资产负债率成负相关。如果公司的股权集中，大股东希望通过股利以外的其他途径获得投资回报，这时，使用既没有还债压力又不会使控制权受到威胁的权益融资是其获取资金的最好选择。因此，股权集中度和负债水平负相关，股权集中度高的公司倾向于使用更低的负债。 　　假设6：在其他条件相同的情况下，董事会人数与公司资产负债率成负相关。 　　假设7：在其他条件相同的情况下，独立董事比例公司资产负债率成正相关。 　　假设8：在其他条件相同的情况下，董事长与总经理两职合一与公司资产负债率成负相关。当董事长和总经理两职合一时，公司的控制权高度集中，董事长或总经理对公司的融资决策有绝对的发言权。股权融资给董事长或总经理带来的收益一般大于负债融资的收益，因此在融资方式的选择上，公司更倾向于股权融资。而在董事长和总经理两职分离的情况下，股权融资所带来的收益会被协调董事长