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基于动态面板数据模型工业品期货价格影响因素分析 　　【摘要】基于我国2011-2012年的工业品期货面板数据，运用动态面板数据模型对影响结算价的相关因素进行实证分析，结果表明：最高价对结算价的影响要大于最低价；持仓量对结算价的影响要大于成交量；从长期来看，美元指数对工业品期货价格有负面影响。 　　【关键词】工业品期货；结算价；动态面板数据模型 　　2010年，中国商品期货市场赶超美国，成为全球第一的商品期货市场，我国的工业品期货上市时间长，交易活跃，受国家政策影响较小，定价相对农产品更加市场化。在期货交易中，结算价是最关键的参考价格，在期货实盘中，结算价无论是对交易盈亏的结算还是对下一个交易期间的实盘交易的参考都有很重要的意义。因此对影响工业品板块期货结算价的影响因素进行分析，无论是对金融工程方面的期货交易数据的研究还是实盘操作的预判都具有积极的意义。 　　一、相关文献回顾 　　最早研究期货价格与交易量的实证关系的是克拉克（1973），他研究了棉花的期货价格和交易量之间的实证关系，从而发现棉花的期货价格和交易量之间存在明显的相关效应；康奈尔（1981）研究了十七种不同的期货合约，发现不断变化的期货价格和与其对应的成交量具有正相关关系；卡波夫（1987）对之前的量价关系研究进行了详细的概括，他认为，由于股票存在无法自由做空的局限，所以，股票市场价格变化和交易额会具有正向的相关关系，期货的交易量与价格波动幅度一般是不相关的，但在金融市场中，成交量的大小还是会与绝对价格变化存在正相关关系，这是因为期货市场的无论是做空还是做多具有相同成本，除了相关类的研究之外，格拉马提库斯和桑德斯（1986）的研究发现，格兰杰因果关系在外汇期货价格波动方差和成交量之间存在。拉莫洛克斯和拉斯特拉普斯（1990）的研究发现，成交量的变动对价格波动存在很好的解释。 　　国内对期货的研究起步时间比较晚，相关的研究成果主要是在价格和交易量、持仓量之间的关系上，仲伟俊，华仁海（2003）（2004）对期货交易量和持仓量与期货价格的关系进行了深入研究，认为所有品种的??交量和持仓量的变化对价格的波动会产生重大影响，梅妹峨，仲伟俊，刘庆富（2005）把持仓量指标分成可以预期和不可以预期的两部分，研究了持仓量指标的变动对价格的影响。而在期货交易中，持仓量是期货交易特有的指标，由此开启了国内学者对持仓量的研究。沈小刚，田新民（2005）研究了期货日内盘中波动，并得出结论，认为日内价格波动与交易量之间存在正相关关系，但持仓量的变动与价格波动是负相关的关系，即交易量的增大将会增大价格波动，而较大的持仓量会减少日内的价格波动。何建敏，崔海蓉（2006）基于FIEGARCH模型研究了铝和天然橡胶的价格变化和交易量的关系，认为交易量和价格变化是正相关的。成思危，刘向丽，洪永淼（2008）的研究表明，持仓量对绝对价格波动幅度和交易量的影响不大，但是绝对价格波动性和交易量有较为显著的互动影响关系。周德群，戴毓（2009）使用了GARCH模型，方差分解和脉冲响应函数对燃料油期货市场的交易量和持仓量还有波动性的关系进行了细致的研究，得出结论：成交量对于价格变化较强的影响，交易过程中，可以参考上一交易周期的成交量的变化，预测下一周期的价格变化。文玉春（2010）使用扩展的GARCH模型和VaR模型得出如下结论：台湾的股指期货的交易量对收益率的波动性存在滞后的直接影响，价格波动性间接依赖持仓量的变化。 　　综上所述，以上的研究基本上采用了协整理论、GARCH模型、VAR模型来研究期货的量价关系，但是由于方法的局限和数据较旧，并不能对近年变化的期货市场提供良好的参考，随着期货市场的发展，品种数量，市场规模已经今非昔比，由于模型的限制，以前的研究也无法对一个板块的期货品种进行研究，而且以前的研究中少有研究关于同品种不同价格的研究，因此本文采取动态面板数据的方法，对工业品期货进行全面细致的研究。 　　二、数据说明与模型设定 　　本文选取了铜、铝、锌、天然橡胶、PTA、聚乙烯、聚氯乙烯、螺纹钢等8个期货品种2011年1月到2012年12月的共计101周的周结算价、最高价、最低价、成交量、持仓量数据，以及共同影响因素美元指数的周收盘价，数据来自文华财经，并按照EVIEWS6.0软件需要进行堆栈排列，并进行对数化处理后导入软件。 　　以结算价（JSJ）为被解释变量，滞后一期结算价（DJSJ）、最高价（ZGJ）、最低价（ZDJ）、持仓量（CCL）、成交量（CJL）、美元指数（USD）为解释变量，其中美元指数为共同影响因素。采用动态面板模型进行实证分析，构造以下实证模型： 　　三、实证结果 　　由于模型（1）中解释变量中存在滞后项，可知解释变量和随机扰动项具有相关性，这时就不能采用