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中央国库现金管理中标利率与货币市场利率影响关系分析 　　摘 要：在介绍2006年以来中央国库现金管理操作开展概况的基础上，对货币市场利率体系中的主要指标进行了梳理，从理论上分析中央国库现金管理商业银行定期存款中标利率与各利率指标之间的变动关系，在此基础上，采用Granger因果检验对中标利率与部分货币市场利率指标之间的影响关系进行实证分析，并从经济学的角度进一步阐述了分析结论的合理性。 　　关键词：中央国库现金管理； 商业银行定期存款中标利率； 货币场利率； Granger因果检验 　　中图分类号：F822 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）29-0155-03 　　我国自2006年起正式实行中央国库现金管理。当前，中央国库现金管理的主要方式是商业银行定期存款，由于采用价格招标方式，其中标利率能够客观反映市场资金需求。现中标利率已经成为判断市场流动性的重要辅助指标，研究中央国库现金管理中标利率与货币市场利率之间的影响关系，对于进一步厘清货币市场利率传导机制，推动我国利率市场化改革具有重要意义。 　　一、中央国库现金管理概况 　　国库现金管理，是在确保国库资金安全完整和财政支出需要的前提下，对国库现金进行有效的运作管理，实现国库闲置现金余额最小化、投资收益最大化的一系列财政资金管理活动。国库现金管理的操作方式包括商业银行定期存款、买回国债、国债回购和逆回购等。当前我国中央国库现金管理的主要操作方式是商业银行定期存款。中央国库现金管理定期存款操作通过人民银行“中央国库现金管理商业银行定期存款业务系统”，面向国债承销团和公开市场业务一级交易商中的商业银行总行公开招标进行，招标标的主要包括数量和价格，其中价格即为利率，另要求接受定期存款的商业银行必须提交120%的国债作为抵押。 　　（一） 我国中央国库现金管理操作开展情况 　　2006年6月和9月，财政部、人民银行颁布了《中央国库现金管理暂行办法》和《中央国库现金管理商业银行定期存款业务操作规程》两个指导性文件，初步建立了货币政策调控与国库资金管理相协调的国库现金管理制度框架，并于同年12月进行了首次国库现金管理商业银行定期存款操作。截至2012年底，中央国库现金管理共进行商业银行定期存款操作55期，累计投放资金20 696.4亿元。 　　从招标期限与规模来看，招标规模以300亿元为主，招标期限以3个月和6个月为主。在55期的定期存款招标中，招标规模使用了200亿元、300亿元、400亿元、500亿元、600亿元5个品种，其中300亿元的达到30期；存款期限设置了3个月、6个月、9个月3个品种，其中3个月的操作22次，6个月的操作28次。 　　从投标银行来看，中小银行始终是国库现金管理最活跃的参与者。以2012年为例，全国性中小银行及部分省会城市商业银行的投标量占比超过80%，尤其是部分规模较大的全国性中小银行，由于其存贷比长期徘徊于监管控制线，其对国库现金管理需求金额较大。相比而言，6家全国性大型银行的投标总额（其中80%为交通银行）仅占全部投标总额的16.6%。 　　（二） 商业银行定期存款中标利率变动情况 　　自中央国库现金管理启动，特别是2009年中央国库现金管理商业银行定期存款基本实现按月滚动操作以来，中央国库现金管理中标利率的波动与市场流动性状况密切相关。2009—2010年，国库现金管理定期存款中标利率一路走高，从最初的0.36%最高升至5.40%；2011年各期中标利率保持了5.50%的高位波动；进入2012年以后中标利率波动幅度较大，且各期升降不一，其走势充分体现了市场流动性变动带来的资金需求变化。具体看，2012年，央行出于“稳增长”的需要，先后两次下调存款准备金率，两次降息，并首次实施不对称降息以支持实体经济。货币政策预期宽松的信号以及央行频频利用公开市场操作等工具释放流动性，带动了货币市场利率波动下行。受此影响，国库现金管理中标利率高位回落，6月份（第6期）中标利率创下2010年二季度以来最低纪录（3.23%）；下半年以来，经济现转暖迹象，市场资金需求转旺，中标利率（2012年第7—10期）由3.50%逐期攀升至4.32%，10月份以后进行的最后3期现金管理操作，中标利率由4.50%上升至4.80%，不断创第5期以来的新高。 　　二、理论分析：中央国库现金管理中标利率与我国货币市场利率的比较 　　货币市场利率对社会资金供求关系有着灵敏性和高效性，是反映市场资金状况、衡量金融产品收益率的重要指标，主要包括：短期存贷款利率、银行间同业拆借利率、短期国债利率、央行票据利率、债券回购利率和Shibor利率等。而中央国库现金管理中标利率是以市场供求为基础的市场化利率，在某种程度上同样反映了货币市场的资金供求状况，因此成