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基于双重属性债权契约治理分析 　　内容摘要：财务契约是企业契约的核心，它对企业的生产经营活动具有十分重要的影响。不同于一般的契约，财务契约具有双重属性，一是“制度性”，二是“生产性”。财务契约的双重属性决定了它不仅具有财务管理功能，更重要的是能够发挥财务治理效应。而作为财务契约中的一种，债务契约在这些方面的特点就表现得非常明显。债务契约对公司的治理绩效具有两面性，一方面它能协调股东和经营者之间的关系；另一方面，它也可能激发企业和债权人之间的财务冲突。因此要充分做好债务契约的结构安排来提升企业治理绩效，应主要从债权契约的期限结构、 类型结构、集中度结构和优先结构四个方面着手。 　　关键词：财务契约 债权契约 双重属性 结构 治理效应 　　财务契约：企业契约的核心 　　契约是不同行为主体之间为达成某种目标而相互达成的一致意见，它对于规范契约双方行为具有重要作用。企业契约是企业内各利益相关者之间为保证企业正常有序的运转而相互达成的稳定的、动态发展的协议集合。这个协议集合的内容丰富，它涉及到企业的组织、生产、经营、财务、人事、营销等一系列的内容。而其中最重要的一项内容就是关于财务方面的契约。财务契约决定着企业的资金安排和资金流动，控制着企业的经济命脉。 　　首先，根据经济学里的经济人假设，人们的任何行为都是为了追求自身利益的最大化。因此，企业契约之所以能够达成并得到遵守，其前提条件就是，企业整体能够创造出比各利益相关者单独行动时更多的利益，各利益相关者能够从契约里获得合作剩余。因此，不同利益主体在合作成立企业之前必定会考虑出资以及企业生产经营后的利益分配问题，并且通过财务契约的形式予以规范和固定。从这个意义上看，财务契约是企业成立的前提。 　　其次，企业存在的目标是追求利润最大化，它是企业组织生产经营的最终目的。因此，在企业的运行过程中，其核心的内容就是进行财务管理。通过对企业的采购、生产、销售整个过程中的资金运动进行综合管理和安排，来减少企业的生产成本，增加企业的收益，从而获得最大的企业???润。这就客观上要求把财务管理放到企业管理的核心地位。作为规范和指导企业财务管理的财务契约自然而然就成为企业契约的核心。 　　最后，在企业契约所规定的各种问题当中，企业所有权的配置问题是核心。而企业所有权的配置从根本上取决于企业控制权的配置，财务控制权是企业控制权的最核心内容。财务企业所解决的正好是企业财务控制权方面的问题，也就是说，财务契约所处理的正好是企业契约需要处理的核心问题，从这层意义上说，财务契约也必然是企业契约的核心。 　　财务契约双重属性与财务治理 　　从上述分析可知财务契约对企业生产经营的重要性。但目前大多数学者对契约的分析，只强调了契约的制度功能，即契约在企业组织设立和权力分配方面的重要性。随着企业的发展和契约形式的不断丰富，契约的功能也在不断扩展。在现代企业中，契约已经远远超出了“制度性”的功能，它还发挥着“生产性”的功能。 　　（一）契约的“生产性”的内涵 　　首先，企业契约具有“生产性”前提。企业契约是以要素所有者拥有生产要素为基础的，包括人力资本要素和物质资本要素，共同构成了企业生产力。 　　其次，企业契约具有“生产性”功能。企业契约规定了企业的组织形式和生产经营计划，决定着整个的企业活动。在生产活动方面，企业的原材料采购、生产计划安排、产品销售等一系列活动都是在契约的指导下进行；在企业管理活动方面，人事管理、企业组织调整、利益的分配等也都是在契约的安排下进行的。因此，企业契约不仅决定了企业权力的配置，而且规定了企业的“生产性”内容。 　　最后，企业契约具有“生产性” 目的。理性经济人总是以自身利益最大化为行动目标。对待契约他同样会进行成本收益的比较，只有契约能给他带来净收益时，他才会接受该契约。因此，契约能够生存的关键就是他能够创造出满足利益相关者需要的物质利益。从这个角度来看，企业契约的“制度性”只是其 “生产性”这个最终目的的表象。 　　（二）财务契约双重性的内涵与关系 　　通过对比企业契约的特点可以发现，正如企业契约的二重性取决于企业本质的二重性一样，当代财务活动所具有的二重性特点，同样决定了财务契约具有二重性。 　　1.财务契约是处理财务关系的手段。财务关系是指企业在组织财务活动过程中，与有关各方面主体发生的经济利益关系。财务契约则通过制度规定了财务活动中各主体之间的权力与义务，因此财务契约的履行过程实质上就是处理财务关系的过程，由此体现出财务契约的“制度性”。财务二重性理论认为，从“权力”角度来看，现代财务的基本职能是财权配置，注重对企业各方面主体之间财务关系的处理，而在实践中则体现为企业财务治理。 　　2.财务契约是实现财务管理的途径。由财务二重性理论可以得出，从“价值”