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基于生命周期角度上市公司现金股利分配意愿分析 　　内容摘要：作为企业的管理者们，如何制定合理的股利政策，使得利润在股利分配和内部留存之间进行合理的分配。是一个很重要并且难处理的问题。本文选择2003年至2011年我国沪深两市A股市场上市公司为样本，基于企业生命周期角度对现金股利的发放意愿进行研究。运用logit回归发现，上市公司现金股利支付意愿与生命周期阶段有关。处于成熟期的公司比处于成长期的企业更倾向于发放现金股利；处于成熟期企业现金股利的支付倾向与衰退期企业支付倾向之间并没有显著的差别。以期对今后的相关研究有所助益。 　　关键词：企业生命周期 现金股利logit回归 　　引言 　　经理们似乎总是面临这样的难题：是多支付股利呢，还是多增加留存收益？一方面，较多支付股利有利于股东们增加信心，产生积极的市场反应；然而另一方面，这意味着留存收益的减少??企业在需要融资时不得不采取风险和成本均较高的外部筹资方式。所以，作为企业的管理者们，如何制定合理的股利政策，使得利润在股利分配和内部留存之间进行合理的分配，是一个很重要并且难处理的问题。外国上市公司的股利政策通常比较稳定，经理人们只有在企业遭受重大挫折时才会改变股利支付率，因为股利政策的变化会引起股市的波动，有损企业的市场价值。然而，与国外上市公司稳定的股利政策不同，我国股利的发放在稳定性和持续性上都有不足。这一切使得股利政策看起来像是一个谜，吸引着无数学者不断地对其进行探讨和研究。 　　从Miller和Modigliani（1961）提出在完美市场下，企业的价值与股利政策无关以来，这个问题就一直困扰着财务界。之后，学者们从不同角度分析了股利分配的影响因素，包括税收差别理论、代理理论、信号理论等，但是上述理论都没能完全解释清楚著名的“股利之谜。”我国特殊的市场制度和环境，使得对上市公司的股利政策解释更难了。2006年DeAngelo提出了股利生命周期理论，为研究股利政策的影响因素提供了一个全新的视角。该理论认为公司的股利支付与所处的企业生命周期阶段有关，处在成熟期的企业倾向于多支付现金股利，而处于成长期的企业有较多的投资机会，会选择少支付甚至不支付现金股利。这为现有的股利政策的影响因素的研究提供了全新的视角。 　　本文运用2003年至2011年我国沪深两市A股市场上市公司为研究样本，通过研究处在不同生命周期阶段公司是否支付现金股利的情况，来检验我国上市公司的现金股利支付意愿是否具有生命周期的特征，并据此提出合理的制定现金股利政策的建议。 　　文献回顾 　　股利政策的研究最早可以追溯到MM理论，该理论认为在市场没有摩擦力的时候，企业的价值与它的股利政策无关。随后对股利政策的研究涌现出很多理论和分支，这些研究从不同角度探讨了企业股利政策。 　　Dhrvmes andKurz（1967）研究发现，行业的不同会对企业的股利政策产生不同的影响，成熟产业的股利支付率通常高于新兴产业，例如公共事业公司的股利支付率高于其他产业。Jen sen（1976）研究发现，公司的成长机会与现金股利的支付水平呈负的相关关系。Fama和French（2001）发现，盈利性、投资机会和公司规模是影响公司是否发放股利的重要因素。Baker和Wurgler（2004）提出。企业的股利政策受投资者需求的驱动，即以往不发放股利的企业会由于投资者对股利需求的增加而开始发放股利。以上学者们，都是通过研究有支付股利意愿的公司的特征，间接证明了股利政策与企业生命周期有关。 　　直到DeAngelo等（2006）首次提出了股利的生命周期理论，将股利政策与企业生命周期建立了直接联系，自此股利政策的研究进入了一个新时代。股利生命周期理论认为，刚成立的公司拥有的投资机会较多的而自身资源较少，一般倾向于少支付股利，而将利润中的较大部分留存在企业中用于后续投资。成熟的公司由于盈利能力强，在公司内部已经积累了较多的留存收益且外部投资机会少，一般倾向于支付股利。他们用留存收益占权益资本比例（RE/TE）和留存收益占总资产的比例（RE/TA）作为衡量企业所处生命周期阶段的代理变量。实证结果表明，RE/TE（或RE/TA）较低的公司很可能处在扩充资本的阶段，而RE/TE（或RE/TA）较高的公司可能处在成熟阶段，拥有充足的收益积累使得公司可以较大的利用内部筹资，因此更愿意发放股利。随后，我国学者们也从企业生命周期的角度研究了我国股利政策的影响因素。 　　国内的宋福铁、梁新颖（2010）以RE/TE作为企业生命周期代理变量，运用Logit模型和Tobit模型分别考察了RE/TE和其他控制变量对上市公司是否发放现金股利以及股利支付率的影响。研究结果表明。我国上市公司现金股利的支付意愿具有生命周期特征。 　　纵观国内外研究的现状