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我国外汇储备结构优化路径 　　摘 要：近年来我国的外汇储备规模屡创新高，并不断受到美元贬值、美国金融危机的冲击。对外汇储备的结构与风险研究引起了学术界的广泛重视。本文通过分析我国外汇储备结构，剖析其面临的风险，提出外汇结构优化的路径。 　　关键词：外汇储备；资产构成；优化路径 　　1 引言 　　最近几年，我国外汇储备额增长很快。理论上，高额的外汇储备可以提升一国的经济实力和国际地位，增强其抵御外部冲击和汇率风险的能力。但也存在冲击货币政策，增大储备风险等弊端。 　　目前，我国外汇储备资产却呈现出明显的货币错配和结构失衡现象，大部分储备投资于低收益率的美国国债或美元资产。虽然外汇储备规模已远远超出短期外汇需求（如支付进口、偿还短期外债和稳定本币汇率等），但继续积累外汇储备等同于将本国人民辛勤劳动创造的资本，低成本地交由美国等发达国家使用。在当前全球金融系统缺乏稳定，欧债危机蔓延和全球经济不确定风险上升的情况下，我国外汇储备面临着巨大的资本损失风险。因此，对目前我国外汇储备资产的构成及其所关系到风险状况进行系统分析，尽快调整中国外汇储备资产的结构，遏制外汇储备过快增长势头，具有重要的现实意义。 　　2 我国外汇储备规模和结构 　　长期以来，我国外汇储备占外汇资产的绝大部分比例与中国外汇储备较集中投资于美国证券资产。过去的十年，中国持有美国证券资产的规模在经历了迅猛增长。从2001年的920亿猛增到2009年6月底的14640亿，约为2001年同期的15.9倍。中国持有的美国证券种类包括国债、机构债、股票和公司债等四种类型。其中，美国长期国债和长期机构债券是两个最主要证券投资品种， 二者所占比重平均达87.8% 而股票、公司债的比例较低，二者之和仅约占7.4% 。 　　近十年中国持有美国国债的规模总体上增长迅速，由2001年底603 亿美元增长到2009 年底的8948亿美元， 增长了约13.8倍， 年均增长率达35.4%。需要引起注意的是中国所持有的基本上是长期国债。而在2009 年6 月底之前，这一比例降至82.6%。我国做出此调整，主要应出于减少通货膨胀风险的考虑。在全球金融市场趋于稳定和美国通胀风险上升的状况下， 美国国债的低利率是不可持续的，而国债利率上升对长期国债价格将产生较大的负面冲击。 　　此外，从2001 年6月至2009 年6 月期间， 美国国债占中国所持美国证券资产的比例呈明显的先降后升趋势， 先由最初的77.2%逐步降至谷底的44.4%， 后又迅速回升至62.6%。2002-2007年， 美国国债份额稳步下降， 这主要归结于两个主要的原因：（1）在这一时期，全球资金流动性充裕，美国房地产市场一片繁荣，相关机构发行的房地产债券因有美国政府的隐性担保， 且利率明显高于美国国债，从而受到包括中国货币当局在内的各国投资者的青睐。（2）美国次贷危机以来，随着美国住房价格的大幅下跌和住房抵押贷款违约概率的急剧上升，美国机构债券的信用风险迅速上升。中国对美元资产结构作了相应调整，增购了美国国债，而减持了美国机构债券。从而2009 年美国国债占中国所持美国证券资产的份额有了明显回升。 　　从购买的结构来看，在过去的十年中， 中国对美国机构债券的投资规模持续快速增长。从2001 年6月， 的200亿美元到2008 年6 月的5279 亿美元，增长了25 倍，中国持有美元证券资产的比例也相应由21.7%提高至45.1%。在长期债券为主体，短期债券的比例很小。2001至2009 年期间， 长期机构债券的平均份额达94.7%， 甚至在一些年份， 长期债券的份额为100%。在中国所持有的长期机构债券中，“两房” 承保的以优质住房抵押贷款为基础资产的ABS 增长迅速。中国投资的ABS 占长期机构债券的比例， 在2004 年6 月时仅为13%，到2007 年6 月迅速升至54.8%， 2009年年中甚至达78.9%。中国之所以偏好投资长期机构债券，主要是因长期债券的较高收益率和中国外汇储备资产的性质。对比下长期国债和长期机构债规模的持有量比率（见表2），在2001年3月，中国额份额仅为8%和7%，而2009年6月底，分别为29.1%和38%，两项数据十年间分别提高了2.6倍和3.9倍，这表明在美国国债和机构债市场上， 中国已成为一个较有影响力的投资者， 但这也增大了中国外汇储备结构调整的难度， 因为中国外汇资产结构调整将不可避免地对证券价格产生影响。 　　3 我国外汇储备的潜在资本风险分析 　　当前，我国外汇储备主要面临三个主要的潜在资本损失风险：（1）美联储的定量宽松货币政策可能导致美国通货膨胀率上升，进而导致美国固定收益证券的收益率上升和价格下跌。（2）美元汇率长期颓势增大了中国外汇储备的汇率风险。（3）美国