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双轨制体系下我国消费及投资利率弹性实证检验 　　内容摘要：本文从社会总需求取决于消费及投资需求的宏观经济理论出发，建立多元回归模型，运用OLS法对利率管制放松以来我国消费及投资的官定利率及市场利率弹性同时进行实证分析和检验，考察我国双轨制利率体系下消费及投资的利率弹性变化情况，及两种利率对微观经济变量的影响程度。 　　关键词：利率弹性 利率管制 利率市场化 利率传导渠道 　　根据宏观经济理论，社会总需求主要取决于消费及投资需求，而能对消费及投资产生重大影响的经济变量是利率。而利率能否发挥其对经济的调节作用关键在于利率的传导机制是否通畅，即利率的变动是否能对经济运行中消费及投资等重要经济变量产生较大的影响。根据货币金融理论，微观经济变量对于利率变动的反应敏感程度，即为相关变量的利率弹性，主要包括居民消费及投资等变量对于利率变动的反应（多恩布什等，2000），其行为将决定社会的总需求水平。利率弹性大小可以体现出微观经济体对于货币政策的敏感程度，决定着货币政策的利率传导渠道是否畅通以及利率政策的效力如何。 　　目前，我国利率体系仍为双轨制，官定利率及市场利率并存，一年期存贷款基准利率仍由央行制定，而国内学者对利率弹性的研究主要集中于经济变量的官定利率弹性，如黄秀梅、龚水燕（2003），曾令华、王朝军（2003），刘卫华（2009），李娟、马凯（2010）等，对消费及投资的市场利率弹性鲜有涉及。本文将建立多元回归模型，运用OLS法（达莫达尔N.古亚拉提，2000）对消费及投资的官定利率及市场利率弹性同时进行实证分析和检验，以期能全面考察我国利率市场化以来，双轨制利率体系下消费及投资的利率弹性变化情况，以及两种利率对微观经济变量的影响程度，从而判断我国利率传导渠道状况及利率政策的有效性。 　　居民消费的利率弹性分析 　　（一）模型设立及数据选取 　　近年来，我国政府多次提出要扩大内需，刺激消费需求，以促进经济增长。一般经济理论认为，消费需求主要受人们边际消费倾向、物价水平、收入及利率的影响，其中，消费对利率变动的反应即为消费的利率???性，以数学公式表达可写为：Ec=（△C/C）/（△r/r）。其中，E为弹性，C表示消费，r表示实际利率。本文以消费为被解释变量，引入利率、物价水平及收入等经济变量作为解释变量，构建居民消费需求函数模型如下： 　　Ct=C0t+b1rt+b2GDPt+b3CPIt+Vt 　　其中，C表示消费，以支出法核算的国内生产总值中的居民消费表示，将分别考察城镇居民消费及农村居民消费的各类影响系数；C0为居民自主消费；r为剔除通货膨胀因素后的实际利率，其中以储蓄利率rs代表官定利率，全国银行间7天拆借利率代表市场利率r7，两种利率均为年内加权平均利率；以国内生产总值GDP表示收入；以居民物价指数CPI表示物价水平；V为随机变量，t表示时期。由于居民消费的季度数据缺乏，考虑到数据的准确性及统计口径的一致性等原因，考察样本期间及数据设为1996-2011年上述各指标的年度数据。数据来源于中国人民银行网站、中经网统计数据库及国泰安经济金融数据库。 　　（二）实证检验 　　为避免时间序列数据易出现的异方差性，对上述各时间序列取对数，模型转化为双对数模型： 　　lnCt=lnC0t+b1lnrt+b2lnGDPt+b3lnCPIt+lnVt 　　模型中待估系数b1即为消费的利率弹性，b2为消费的收入弹性，b3为消费的物价影响系数。运用Eviews6.0对上述模型的两个样本期分别进行OLS回归，分别得到官定利率及市场利率情况下城镇居民及农村居民的消费方程及检验结果如下： 　　1.官定利率下的居民消费需求函数： 　　城镇居民消费：LCC=9.2606- 0.0732*LrS 　　[4.6845] [-3.3291] 　　+0.8887*LGDP-1.9619*LCPI 　　[51.4489] [-4.9093] 　　AR2=0.9976 F=1923.482 DW=1.1952 　　农村居民消费：LVC=-4.0232+0.0847*LrS 　　[-1.2046] [2.2780] 　　+0.5167*LGDP+1.63607*LCPI 　　[17.7117] [2.4232] 　　AR2=0.9745 F=179.2633 DW=0.8686 　　从检验结果来看，以储蓄利率作为解释变量之一建立的消费需求函数中，两类居民消费需求方程拟合得均很好，DW值显示序列无自相关，F值显示方程均通过显著性检验，而城镇居民消费需求的方程更为显著。对系数显著性检验结果表明，在5%显著性水平下，消费的各类影响系数均比较显著，说明储蓄利率、收入及物价水平的变化可以很好地解释我国居民1996年来的消费变