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实际控制人特征与创新能力关系分析 　　【摘 要】本文对近年来中小企业板上市公司实际控制人特征、创新要素进行研究，重点考察了中小上市公司实际控制人以多重持股方式及金字塔式持股方式对创新能力的影响，利用2010-2012年相关数据实证了中小上市公司实际控制人特征与创新能力的关系。本文通过实证创新能力与实际控制人特征的关系，试图为中小上市公司与创新能力相关问题的研究提供参考。 　　【关键词】实际控制人；所有权；控制权；两权分离度；创新能力；中小上市公司 　　1.国内外文献综述 　　在La porta，Lopez-de-Silanes和Shleifer（1999）的研究中，也对实际控制人采取的控制权强化方式（control-enhancing mechanisms）进行了分析。如果实际控制人通过至少一家中间公司来控制上市公司，那么所采用的控制权强化方式为金字塔结构（pyramids）；如果上市公司存在实际控制人且同时持有实际控制人所在公司股份，那么所采用的控制权强化方式为交叉持股（cross-holdings）。刘芍佳，孙霈和刘乃全（2003）通过收集2002年中国上市公司的金字塔股权结构数据研究发现在中国84%的上市公司实际控制人为国家，且平均控制权比例为46%。叶勇，胡培和黄登仕（2005）采用同样的方法通过收集2003年度中国上市公司金字塔股权结构数据研究发现实际控制人拥有的平均控制权为43.67%，其中70.7%的上市公司的实际控制人为国家，平均控制权比例为48.25%。 　　综上可见国外学者通过追踪上市公司的控制链发现实际控制人普遍存在。在国内，学者一般将上市公司的实际控制人分为国有和非国有两大类，且实际控制人较国外更为普遍，所掌握的控制权比例更集中。 　　2.研究假设 　　2.1 研究样本 　　本文选取2010-2012年在深圳证券交易所上市的中小公司作为最初的研究样本，按照实际控制人对公司的控制方式为多重持股及金字塔式的筛选标准，剔除ST及金融类公司及数据不全的公司，最终选定180个样本作为研究对象。本文所用数据来自深圳证券交易所网站提供的年报披露数据，中华人民共和国国家知识产权局网站及国泰安CSMAR数据库。 　　2.2 变量设计 　　2.2.1 被解释变量 　　本文选取的被解释变量为创新能力???在本文中选取公司专利数量、研发人员数量及研发费用作为衡量指标。其中专利数量为三年均值，研发费用做对数化处理。 　　2.2.2 解释变量 　　本文选取的解释变量为能反映实际控制人特征的变量，即实际控制人拥有上市公司所有权比例，实际控制人拥有上市公司控制权比例及两权分离度。 　　2.2.3 控制变量 　　（1）企业规模（Size）：经济学与组织理论都强调在企业创新能力研究中，企业规模是一个重要因素，许多实证研究也都证实企业规模与企业创新能力是显著相关的，本文用总资产的自然对数作为企业规模的代理变量；（2）资产负债率（Level）：Hosono，Tomiyama和Miyagawa（2004）通过对日本制造业的实证分析，得出资产负债率对研发强度有影响。 　　2.2.4 研究假设 　　Shleifer and Vishny（1997）指出控股股东的存在对上市公司来说能够帮助中小股东更好地监督管理者去采用正确的经营决策使其经营好公司。特别是股改后，市值考核将成为考核实际控制人与上市公司业绩的依据，实际控制人的目标将转变为股权价值即市值最大化，因此实际控制人在公司中的所有权份额越大，就越有可能通过有利于创新的决策，从而为公司创造收益。由此提出假设： 　　H1：实际控制人拥有上市公司所有权比例与公司创新能力呈正相关 　　实际控制人在作出创新决策时，势必会考虑创新决策为自己带来的机会成本和潜在利益。实际控制人持有较高的股份，其收入与企业的经营业绩相挂钩，将公司的整体利益与其个人利益联系在一起，从而激发实际控制人通过提高企业的长期市场价值来增加自己的财富，且当控制权比例增大时，实际控制人可以更加容易地实现对公司财务与经营决策权的操纵，注重公司的长远发展和长期市场价值，提高公司的创新能力。因此提出假设： 　　H2：实际控制人拥有上市公司控制权比例与公司创新能力呈正相关 　　如果中小上市公司的实际控制人是直接控制上市公司的，那么他们所拥有的控制权与现金流权就不会发生分离；而当实际控制人是通过多重持股、金字塔控制等方式持有上市公司股份的，他们所拥有的控制权与现金流权就可能产生严重的分离，因而可以通过持有较少的的股份达到控制上市公司的目的。且两权分离程度越大，实际控制人越有动机利用实际控制权获取私人收益，而通过控制权减少对公司创新的投入。因此提出假设： 　　H3：两权分离度与公司创新能力呈负相关 　　3.