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比尔·奈格伦投资方式 　　比尔·奈格伦（Bill Nygren）管理的奥克马克基金是一个以价值投资为导向的基金投资公司，寻求相对于价值有大幅折让的股票投资机会，当价格上升到价值水平时，就卖出持股。截至第二季度，奈格伦的奥克马克基金在过去10年的年均收益率为8.13%，过去5年的年均收益为11.9%，过去一年的收益率为26.41%。 　　他最近接受了采访，阐述了自己的投资方式。 　　问：您如何识别被低估的公司？从发现有价值的公司，到真正进行投资大概要多长时间？ 　　答：针对上市公司，我用自己的方法估算其商业价值，并寻找价格相对于价值有大的折扣的公司股票。当我为股票估值时，我首先假设公司为无杠杆的，估算出价值后，再根据公司实际的债务或现金余量调整每股价值。 　　我最喜欢的估值度量方法，是根据一家类似的公司被现金收购时的价格来估算当前公司的价值。在缺乏公司收购案例进行比较分析时，我会考虑采用其他行业与目标公司具有类似特征的企业被收购时的价格进行分析。我的目标是确定所有现金买家为拥有目标公司全部业务所支付的最高价格，并且他们在收购公司后仍然能获得足够的投资回报。 　　从发现股票到真正投资，所花费的时间不一而同。有时候，一个投资想法会非常清楚，发现股票一个星期内，我可能就得出应该购买的结论，并开始真正买入。有时候，股票可以留在我的“正在研究行列”多年，没有结论。我发现，我最好的投资通常在论证阶段的时间不是很长。正如巴菲特所说，如果对一只股票犹豫不决，则最好将它归于继续观察行列。 　　问：公司哪些方面对您决定是否投资具有重要作用，最终吸引您购买股票的一些公司主要素质是什么？此外，当您分析一家公司时，您所重视的领域有哪些？ 　　答：我所选择出的投资机会，大部分都是用很长的时间跨度视角来分析公司。当我分析一个公司时，我的分析师会做出该公司未来至少两年完整的财务分析报表，然后对随后的五年假设一个每年每股的净值增长率，这至少会给我7年的预测视野。大多数分析师采用的分析时限一般最多为两年，大多数股票买卖者的视野可能更短，可能注重的未来半年甚至一个季度公司的盈利状况。 　　公司的负面新闻造成的短期股价下跌，往往会为我带来一个典型的投资机会，我认为，市场总是会把周期性的事件当成永久性事件来对待，采用长期视角，能将此类市场错误转变为自己的投资机会。 　　例如，现在大多数欧洲国家的经济很脆弱，目前欧洲汽车的销量水平，很难使得欧洲现有汽车拥有率水平维持不断，只能不断下降。许多分析师依据现有静态的欧洲汽车销售，计算车企的商业价值，并得出结论现有汽车行业的估值是合适的。但我不认为欧洲的汽车人口将进入持续下降通道。因此，我认为未来汽车销售量会比今天高得多，并以此来对车企进行估值。因此，我得出结论，许多全球汽车公司的股票价格都很便宜。 　　问：当您选择公司股票时，哪些特点是您主要看中的？ 　　答：我和其他很多著名的长期投资者关注的点是相同的，比如公司的竞争格局、品牌实力、衰落的风险等等。但是这里有两个方面是我着重看重的，我认为，我比大多数投资者更注重分析公司未来的增长是否需要新的资本投入，或是否会产生多余的现金？公司管理层如何筹集所需的资金，或如何投资过剩资金？我所投资的公司，需要管理层更加注重衡量自己公司股票的每股指标好坏，而不仅仅是考虑他们所管理的企业规模大小。 　　我看过的大部分的研究中，都指明很多管理层不能很好的使用现金，不能将现金转换成商业价值。特别是当前的利率接近于零，当一个公司产生大量的现金时，分析师往往通过简单的现金余额增长模型，设置一个市盈率估值水平对公司进行估值，但是他们忽略了该公司所产生的现金是否能再投资获得高收益的问题，因为如果不能产生相同的再投资收益率，公司的现金流就无法增长。 　　问：是什么让您的投资管理与别人不同？ 　　答：我认为我的公司有两个主要的特点。首先，我的奥克马克基金所做的一切都是基于价值投资的理念。我认为许多公司都提供价值型和成长型基金，这样的诱惑的确较大，这可能会帮助增加公司的收入，但我认为，两个相反的方法一起运作会使得公司的风格随着时间而摇摆，但投资中最重要的是遵守纪律。 　　此外，虽然我遵循一个非常有纪律的方式，我在对每家公司进行估值的时候都根据具体情况制定一个适当的估值标准。对于一些公司来说，我更看重账面价值作为一个很好的价值尺度，对一些公司我看重它的销售额；对另一些我看重它的现金流。有时候，你需要看看在广告或研发费用支出前的可自由支配的现金流，以发现隐藏的价值。我在为每家公司估值时，不使用统一的简单估值工具，比如市盈率等，我相信这样可以使得我的投资选择更加可信。 　　最后，我与大多数基金经理不同的另一点是我思考风险的方式。对大多数基金管理者来说，风险主要是指回报的波动率，或自身回