内外兼修,静候行业复苏 ——柳钢股份深度报告.docVIP

2012年3月20日 公司研究 评级：增持 研究所 证券分析师：张晓霞 S0350207120532内外兼修，静候行业复苏 联系人：李会坤 0755 lihk@ ——柳钢股份（601003）深度报告 投资要点： ?? 公司是广西最大的上市公司，经过近10年的发展，现已成为广西最大的综合钢铁企业，产品质量过硬，技术先进，规模和技术优势明显。 ?? 作为广西最大的上市公司，广西自治区政府和柳州市政府都对公司的发展寄予了厚望，也将给公司的发展带来新契机：广西区“十二五”规划点名要重点建设公司和武钢集团合作的防城港钢铁项目（总投资约2000亿），同时还要大力发展汽车、机械、修造船及海洋工程装备等下游产业，这些下游产业的发展都将为公司提供稳定的市场。 ?? 区域优势明显。公司是广西最大的钢铁联合生产企业，由于钢铁绝大多数的市场在经济运输半径500公里之内，公司在广西钢材市场处于绝对主导地位，在周边地区也具有较强的竞争力。此外，公司所在的柳州市交通便利：是多条铁路的交汇的交通枢纽；是政府认定的综合性港口，并建有4大港区；有多条国道、省道交汇，2011年广西区政府再投资近90亿建设高速公路。随着正在构筑的中国—东盟自由贸易区金色通道的建立，公司将成为华南、西南地区，乃至泛北部湾经济圈最具竞争力的钢材精品基地。 ?? 面对行业的不景气，公司内外兼修。对内：调整结构，提升高附加值产品的比重；精细化管理，节约开支； 技术提升和设备改造，降低总体成本。对外：扩大销售网络投入，深挖经销渠道，建设物流贸易园。此外，未来广西首个煤储配基地有望强化公司能源环节的不足。尽管上述措施难以完全抵消行业不景气对的冲击，但有利于公司的长远发展，为未来行业复苏时公司的业绩释放奠定了基础。 ?? 目前公司和集团公司之间仍有大量的关联交易，长期看集团资产注入势在必行，资产注入，不仅可以解决关联交易问题，还能在一定程度上增厚公司吨钢盈利能力。公司和武钢合作的防城港钢铁项目，规模巨大，且被纳入了钢铁行业“十二五”规划，但就我们实地了解的情况看，尚存不确定性。 ?? 预作为广西最大测的钢铁企业，公指司规模和技术标优势明显，同时区域下游企业的发展将为公司未来的复苏和发2012E2013E主提供新契机。随着公司固定资产折旧年限的调整，经营压力进一步减小，未来行业复苏，公司将是高弹性的投资标的，给营予增持评级。收入（百万元）37115395133790743663 长率(%)40%6%-4%15%净利润（百万元）6313298671305 增长率(%)134%-48%163%51%摊薄每股收益（元）40.51ROE(%)11.93%6.29%17.03%26.78% 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告 1、广西区最大的国资控股上市公司 1.1、历史沿革和股权结构 柳钢股份位于广西柳州，前身是广西柳州金程股份有限公司，是以广西柳州钢铁（集团）公司为主要发起人，联合当时的柳州有色冶炼股份有限公司、柳州化学工业集团有限公司、广西壮族自治区冶金建设公司和柳州市柳工物资有限公司四家公司于2000年4 月共同发起设立的股份公司。公司成立时五家发起人股东共投入净资产总额约人民币3.1亿元，按65% 的比例折股，折合股份约2.02亿股。2001年10月，公司名称由广西柳州金程股份有限公司变更为柳州钢铁股份有限公司。 图 1、公司设立时的股权结构 广西柳州钢铁（集团）公司 98.86% 柳州有色冶炼0.50% 0.32% 股份有限公司柳州钢铁股份有限公司柳州化学工业 集团有限公司 0.19% 0.13% 广西壮族自治区柳州市柳工物冶金建设公司 资有限公司 资料来源：公司公告，国海证券研究所 为了使资产和业务更加完整，减少关联交易，避免同业竞争，柳州钢铁股份有限公司分别于 2001、 2002 年、2005年进行了三次资产重组。通过上述资产重组，公司的业务资产更加完整，整个钢铁主业的主要生产工艺流程（焦化、烧结、炼铁、转炉、轧钢）都进入了股份公司，最大限度地减少了与集团公司之间的关联交易，规避了同业竞争，同时也提高了公司的资产质量。 图 2、公司上市前的3次重大重组 公司收购了集团公司的炼铁厂、转 炉厂，同时臵换出股份公司的线材公司以评估值收购了集团公司的烧公司以银行贷款收购焦化厂 厂、一小轧。集团公司标的净资产结厂和二小轧厂。