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中国传媒上市公司资本结构与公司绩效关系相关性研究 　　【摘 要】本文运用Panel Data模型，通过对新闻出版类与广播、电视、电影和影视录音制作类传媒公司（以下简称传媒类公司）的资本结构和公司绩效进行实证检验。由于传媒公司的极度特殊性和发展的阶段性，导致其资本结构与公司绩效并不存在一般行业普遍意义上的相关关系，而是波动变化的。鉴于此，本文提出相应的措施和建议以帮助此类公司改善公司经营、选择融资方式。 　　【关键词】传媒上市公司；资本结构；公司绩效；面板数据 　　一、研究背景及现实意义 　　资本结构一般指企业的长期债务和权益资本的构成及比例关系。债务融资可以通过抵税从而实现收益，但企业在增加债务的同时也会加大企业的财务风险，而且财务风险最终仍由股东承担。因此，为实现企业价值最大化、资本结构合理化即需要对债务和收益的风险进行权衡。充分说明了有关资本结构与公司绩效问题的研究，具有重大的理论价值和实践意义。合理的资本结构有利于企业行为的规范和公司绩效的提高。 　　近年来，文化产业迅猛发展，尤其以传媒产业为代表，彰显出其蓬勃的产业化经营与产业扩张能力。多家传媒公司相继在A股市场上市，同时，自2009年我国创业板正式推出后，华谊兄弟（300027）成为首家在创业板上市的影视传媒类公司，此后又有光线传媒（300251）、上海新文化（300336）等先后在创业板上市，极大地激励了文化产业企业上市的雄心。但由于我国文化产业整齐起步较晚，文化产业企业发展历程特殊，使得文化产业上市公司在融资方式，治理结构和财务决策方面具有区别与其他行业的特殊性。这种特殊的融资方式和治理结构，更加需要对其资本结构与公司绩效关系进行探讨。评价与分析中国传媒上市公司的绩效与资本结构关系对改善中国传媒上市公司的经营情况、对投资者做出正确的投资选择、资源的优化配置及对中国传媒产业的发展都具有重要的现实意义。 　　二、文献综述 　　1958年，Modigliani和Miller发表的《资本成本、公司理财和投资理论》标志着经典资本结构理论的诞生，在这篇文章中提出了最初的MM定理。该理论认为，在一定???件下，企业价值与采用的融资方式无关。Michael R.King和Eric以1998-2005年加拿大613家公司为样本，研究家族企业所有制关系对公司绩效和资本结构的影响。研究结论认为，企业第一大股东持股份额与绩效、资本结构正相关，资产负债率越高财务杠杆发挥的作用越大。Rajan和Zinga通过对西方七国数据进行分析，认为资本结构与盈利能力存在负相关关系。Titman和Wesswls（1988）全面研究了资本结构的决定因素，以1972-1982年美国制造业469家上市公司为样本，得出公司绩效与负债比率负相关的结论。 　　三、中国传媒上市公司概况及资本结构现状 　　1.中国传媒上市公司概况 　　在证监会2012年最新发布的上市公司行业分类中，传媒公司归属于文化、体育和娱乐业大类中，呈现出区域性、集团化的特征。20世纪90年代中后期以来，中国传媒业通过资源整合、外部扩张和自身重组等多种形式，向集团化、规模化方向发展，业务普遍呈现出多元化发展，但由于政策限制，并非是完全意义上的所有业务上市，而是集中在广告经营、电视节目制作和有线网络服务等方面。 　　随着市场竞争机制的逐步建立，在产业日益壮大的同时，行业内的竞争也日趋激烈，传媒公司日益意识到仅依靠内生融资并不能满足发展和扩张的需要和引进外部资本提升自身竞争力的重要性，所以一些传媒企业借助资本市场开始推动资源优化配置、完善自身资本结构。本文在其中随机选取七家传媒上市公司作为研究对象，其发展历程也是中国传媒企业近十年来在资本市场上运作的缩影。 　　2.中国传媒上市公司资本结构现状 　　由统计数据可以得出2008-2012年样本公司资产负债率均值为40.51%，相对低于50%-60%的国际通用合理水平。资产负债率是反映企业资本结构一个重要的指标。反映了债权人向企业提供信贷资金的风险程序，也反映了企业举债经营的能力。根据负债的分类，可以细分出流动资产负债率和长期资产负债率。据统计样本公司的流动资产负债率低于其资产负债率，同时明显高于平均值在0-5%之间的长期资产负债率。 　　由资产负债率得出我国传媒上市公司负债在总资产中所占的比重较低，即我国传媒公司在融资时，更倾向于选择成本较高的股权融资，而不是债务融资。同时，在少有的债务融资中同样偏向于成本较高的短期债务融资，资本结构不合理，使得偿债风险增大。其原因可能为以下两个方面：（1）中国的股票市场发展迅速，而债券市场则发展相对缓慢且规范性较低。中国企业更容易从股票市场获得大量融资，较难从不甚完善的债券市场获得资金支持。（2）传媒行业自身的特殊性。由于传媒公司需要投资的