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近期黄金价格波动原因及展望 　　近期黄金价格走势回顾 　　2008年全球金融危机以来，黄金作为重要的避险及抗通胀工具，在全球经济形势不明朗以及各国央行采取量化宽松政策的大背景下，价格一路走高，并曾于2011年达到1900美元/盎司的高位。2012年四季度后，受美国经济复苏将导致美国货币政策正常化预期的影响，部分资金流出黄金进入强周期风险资产，黄金价格有所回落；但受制于全球整体经济复苏形势不明朗，黄金价格走势仍维持高位盘整的态势。然而，自4月12日以来，国际黄金价格连续两日大幅下跌，15日当日下跌125美元，创历史最高单日下跌金额，跌幅为8.5%，创下1983年以来最大单日跌幅，黄金价格跌至2011年7月水平（如图1所示）。 　　黄金价格的暴跌引发了传统黄金需求国中国和印度对黄金的疯狂抢购，市场上演了一波疯狂的“中国大妈”行情，黄金价格从4月15日收盘价1348.21美元/盎司一度反弹至5???3日的1488.07美元/盎司，反弹幅度10%以上。然而，黄金价格又重拾跌势——“华尔街大鳄”似乎还是战胜了“中国大妈”。 　　那么近期黄金价格波动的原因是什么？五年来黄金价格暴涨暴跌、走势逆转又有怎样的背后逻辑？在这一逻辑下，未来3～5年（中长期）黄金价格又将呈现怎样的态势？而中国又面临怎样的选择？ 　　近期黄金价格大幅波动的原因 　　黄金向来具有商品和金融双重属性，黄金价格的走势除了受到传统商品供给与需求的影响外，更多地是受到货币政策、汇率走势以及金融市场投机等金融因素的影响。对于近期黄金价格大幅波动而言，影响黄金市场的供求等基本面因素虽有所恶化但并未发生显著恶化，背后的影响因素更多的是金融等虚拟因素在发挥作用，本质上是2012年三季度以来宏观经济、货币政策、市场供需和心理预期等多方面因素持续不利的背景下，逐渐累积的下跌动能集中释放的结果。 　　美国经济温和复苏势头良好，欧洲经济尾部风险持续缓解 　　金融危机后，在美联储四轮量化宽松政策的配合下，美国经济表现出良好的内生弹性，经济温和复苏的势头基本得以确立。2012年美国经济增长率达到2.2%，今年一季度增速虽不及预期，但仍达到了2.5%的较高水平。更为值得关注的是，在个人消费支出（PCE）贡献持续向好的情况下，企业投资支出开始加速，显示出美国经济较强的内生动力（如图2所示）。 　　与此同时，尽管欧洲经济增长前景依然低迷，但是欧洲央行在去年推出无限量冲销式购债计划（OMT），并延续宽松货币政策，极大地缓解了欧元区尾部风险。2012年下半年以来，欧洲深陷债务危机的国家国债收益率走低，与德国国债收益率的息差明显收窄，反映出投资者对欧元区的风险偏好情绪明显改善（如图3所示）。 　　虽然布雷顿森林体系解体后，黄金已与美元脱钩，但其仍然是全球金融市场上各国央行及私人部门投资者重要的避险工具。美国经济温和复苏势头的确立及欧洲经济尾部风险的大幅缓解，削弱了黄金作为避险资产的吸引力，而经济好转形势下欧美股市等风险资产的良好表现又进一步降低了黄金的相对投资价值。 　　美国货币政策取向逆转，美元汇率走强 　　布雷顿森林体系解体后，黄金与美元价格之间的法定联系随之结束，黄金在法律意义上已不再具有货币性，但黄金价格与国际货币仍然保持着藕断丝连的关系。在当前货币体系下，美元无疑保持着主导地位。因此，黄金价格对全球货币政策尤其是美联储货币政策极为敏感，其与美元汇率之间也呈现出某种规律性的关系。 　　自2008年全球金融危机爆发以来，世界各国均采取了不同程度的量化宽松政策向市场注入流动性以避免经济的过度衰退。其中美联储将基准利率保持在0%～0.25%的超低水平，并前后实施了四轮量化宽松政策，向市场注入大量流动性。在市场流动性以及通货膨胀预期的刺激下，黄金作为抗通胀的有效工具价格不断走高。然而，2012年下半年以来，美国经济温和复苏势头持续显现，就业状况持续改善，而短期通胀压力同时又得到了较好的控制，市场对美国提前退出量化宽松政策预期不断升温。 　　美联储FOMC会议早在2012年12月的会议纪要中就提出2013年底之前放缓或停止购买资产可能是适当的，担忧美联储资产负债表规模的大幅扩张对金融市场的不利影响。4月10日公布的3月FOMC会议纪要强化了美联储认为量化宽松政策退出的意见，部分官员认为可能需要在该国就业市场明显改善前缩减或停止量化宽松政策，逐步削减每月850亿美元的购债规模。与此同时，日本央行在“安倍经济学”政策导向下不断向市场注入巨量流动性，欧元区央行降息预期也不断升温，年初以来美元走出了一波强势行情。美联储货币政策取向的变化以及美元的强势行情应是本次黄金价格大幅波动的最大推手（如图4、图5所示）。 　　实体供求稳中偏弱，投资储备需求逆转 　　除宏观经济、货币政策以外，此次