基于方差比方法中国农产品期货市场有效性研究.doc

基于方差比方法中国农产品期货市场有效性研究 　　摘 要：运用Wright基于秩和符号的非参数方差比检验以及传统的Lo-MacKinlay方差比检验方法，对中国近年来上市的5个农产品期货新品种，豆油、棕榈油、白糖、菜籽油和早籼稻期货市场的有效性进行了检验。这5个品种在2009—2012年间的收盘价和结算价均被检验，研究结果发现：在样本期内只有白糖和菜籽油期货市场在一定程度上达到弱式有效，而豆油、棕榈油和早籼稻期货市场则均未达到弱式有效。分析有效性表现不佳的原因，并提出相关建议措施以改善并提高中国农产品新品种期货市场的有效性水平。 　　关键词：期货市场；有效性；随机游走；方差比检验；秩和符号检验 　　中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）30-0166-06 　　引言 　　期货市场有效性检验是期货市场的热点研究领域。目前，学术界对中国农产品期货市场有效性已经进行了一定的研究，并取得了一定的成果，但这些研究基本上都集中在大豆、小麦、玉米、豆粕这些上市比较早，相对比较成熟的品种上，而对于近年来陆续上市的农产品期货新品种——豆油、棕榈油、白糖、菜籽油以及早籼稻期货市场的有效性进行研究的文章还很少。但从目前的情况来看，这些农产品期货新品种在上市以后的短短几年内交易规模不断扩大，成交量和持仓量稳步增长。那么在如此的发展势头下，这些农产品期货新品种的市场有效性情况如何，这的确是理论界和实务界共同关注的问题。本文的目的就在于对中国的5个农产品新品种期货市场的有效性进行检验，以对其市场实际运行情况做出客观评价，加深大家对它们的了解。 　　Fama的有效市场假说为期货市场有效性检验提供了思路，即从期货价格自身的运动规律入手，检验其是否符合弱式有效所对应的随机游走特征。国内外学者曾采用各种计量方法对期货等金融市场价格是否满足随机游走进行检验，但最近十多年来，由于方差比方法相比于传统方法更为有效、可靠，尤其是在金融时间序列存在异方差的情况下，因此该方法被极为广泛地应用于市场有效性的随机游走检验中。比如应用Lo-MacKinlay方差比方法，Pan等[1]（1997）对四个外???期货市场、Lee和Mathur[2]（1999）对西班牙期货市场的有效性进行检验，结果均不能拒绝随机游走假设；辛宇和陈工孟[3]（2006）对中国商品期货市场的小麦、大豆、铜等六个品种的有效性进行了检验，结果发现只有铜期货市场不能拒绝随机游走假设，在整个样本期间基本达到了弱式有效。 　　尽管Lo-MacKinlay方差比方法在同方差和异方差情况下均比较有效，但该方法属于渐近检验，即其统计量的样本分布依赖于大样本渐近极限分布，这样在小样本情况下可能导致错误的统计推断。因此，Wright [4] （2000）对Lo-MacKinlay方差比方法进行了改进，提出了一种基于秩和符号的非参数方差比检验方法，该方法的优点在于其统计量的样本分布不依赖于大样本渐近极限分布，并且Wright（2000）通过蒙特卡罗模拟试验证实，该方法相比于传统的Lo-MacKinlay方差比方法，具有更优良的小样本特性。近年来，基于秩和符号的方差比检验在实证研究中也得到了一定应用，如Buguk 和Brorsen [5] （2003）将Wright的基于秩和符号的方差比检验以及传统的Lo-MacKinlay方差比检验同时应用于伊斯坦布尔股票市场，结果两种检验方法得出的结论不尽一致，Lo-MacKinlay方差比检验支持随机游走，而Wright的非参数检验则拒绝随机游走；Hoque等[6]（2007）以及Fifield和Jetty[7]（2008）也将这两种方差比检验分别应用于亚洲8个新兴股票市场和中国股票市场的弱式有效性检验中。 　　在上述研究的基础上，本文对中国农产品期货市场的弱式有效性进行随机游走检验。本文的特点体现在：首先，本文关注的是中国近年来上市的5个农产品期货新品种，即豆油、棕榈油、白糖、菜籽油以及早籼稻期货市场的有效性情况；目前这方面的研究还十分少。其次，本文同时采用Wright的基于秩和符号的非参数方差比检验以及传统的Lo-MacKinlay方差比检验方法来考察随机游走模型在这5个市场中是否成立；其中，具有良好小样本特性的Wright非参数方差比检验方法还尚未应用于中国农产品期货市场。最后，本文不仅对各期货品种的收盘价进行检验，还对各期货品种的结算价进行检验，以增强本文市场有效性检验结论的可靠性。 　　一、研究模型与方法 　　（一）Lo-MacKinlay方差比检验 　　方差比检验基于以下特性：随机游走增量的方差是样本间隔的线性函数，即对于样本容量为T+1的价格时间序列，如果遵循随机游走过程，则其k阶差分的方差是其一阶差分方差的k倍，