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海隆控股高毛利是如何“炼”成 　　海隆控股（01623.HK）于2011年在香港上市，总部在上海，主营业务是生产和销售石油钻杆以及石油钻具的涂层物料及服务。在过去的两年多时间里，公司的销售收入和营业利润平均年增长超过25%和30%，而且一直稳定地保持极高的利润率：平均毛利40%以上，营业利润率也一直在22%-25%之间。 　　凭借如此靓丽的财务报表，其股价也从2012年初的1港元一路高升至现在的近7港元，当前市值超过100亿港元。 　　这样一家看上去很美的公司，其“美”是否禁得起推敲？ 　　钻杆利润率和同业大相径庭 　　钻杆是海隆控股最早起家的业务，也是目前占收入比重最大的业务，其业务收入占公司2012年收入的近一半。且钻杆板块一直保持着极强的盈利能力，在2010、2011、2012年的毛利率分别为37%、42%和38%。 　　之所以有这样可观的利润率，公司自称是因为其非标钻杆（non-API）占其订单的一大部分（2012年40%左右），而非标钻杆技术壁垒极强，只有美国国民油井华高公司（NOV）和海隆能够制造。事实是否真的如此？ 　　中石油是海隆在钻杆业务上最大的客户。中石油西部钻探负责钻井设备的一位专家告诉我们，非标钻杆相对于标准产品的区别是，其为定制，价格一般高3%-5%，大厂家都追求量，工艺上也没什么难度，利润和标准产品差不多。他还提到，中石油集团从2010年开始压缩采购资金、节约成本、降低库存量，价格上也在压，竞争非常激烈，2011年钻杆的采购价格比2010年降了将近10%。另外，两家在港股上市的油服公司的区域经理也表示，内地生产钻杆的厂家非常多，竞争已处在白热化阶段，一吨1万-2万元钱的钻杆，对厂家来说利润仅几百元。这让海隆钻杆板块40%的毛利、20%多的营业利润率看起来有点匪夷所思。 　　让我们再听听其他钻杆厂家是怎么说的。 　　做钻杆的上市公司不多，有一家无锡西姆莱斯石油专用管制造有限公司在美国上市，英文名叫“WSP Holdings Limited”，证券代码是WH，该公司2013年年初宣布以6000多万美元的估值私有化，目前还在进行中。无锡西莱姆斯的钻杆业务在2010、2011、2012年的毛利率分别为1%、7%、4%，并且近三年一直是亏损的状态，营业利润率分别??-20%、-6%、-11%。这么惨淡的盈利水平与海隆的高利润率大相径庭，也让人不禁疑问：怎样的“炼金术”让海隆可以把一吨两万元的钻杆卖出七八千元的毛利，而同业的其他竞争对手为一吨几百元的利润而挣扎，甚至是处在亏损状态？ 　　无锡西莱姆斯的亏损状态事出有因，也代表了目前钻杆行业里的普遍情况：2006-2007年间石油价格一路走高，钻杆市场需求和企业效益也随之提高，这导致国内的企业纷纷扩产，到2010年底，仅生产石油钻具的国内企业就超过80家，产能超过50万吨，而国内的年需求只有10万吨上下。严重的产能过剩导致大量廉价的钻具出口美国、加拿大、俄罗斯等市场，其中出口美国的份额最大。 　　然而2008年底的金融危机让石油价格大幅回落，也让北美市场迅速萎缩，美国国际贸易委员会为了保护本国企业的利益，在2009年4月和11月分别针对中国进口的钻探产品征收高额的反倾销税，这给本来已经产能过剩的国内钻杆市场雪上加霜。 　　在过去的两年当中，中国的钻杆市场并没有实质性的恢复，整体产能仍然非常过剩，利润微乎其微。 　　如果向行业里的一些主要厂家和企业了解情况，比如包括江苏格兰特（美国国民油井公司和江苏曙光集团的合资厂）、渤海能克（中国石油物资装备集团、华北石油管理局、日本NKK、日本三菱等企业的合资厂）、无锡西姆莱斯、江阴德玛斯特等企业，它们一致表示，整个行业盈利状况不佳，竞争非常激烈，而所谓的“非标钻杆”一来整体需求量不大，二来大部分厂家都有能力生产，利润率也不会显著高过标准产品。 　　有意思的是，海隆控股的董事长张军曾经担任无锡西姆莱斯的董事，无锡西姆莱斯的人也表示，海隆其实以前就在自家这里生产，后来分出去的。不过海隆的招股书好像特别不想让投资者注意到这点，只是在脚注的小字里一笔带过。 　　海隆2012年钻杆的毛利从42%降至38%，公司给出的理由是为了争取到委内瑞拉的一笔大单，也就是另一家港股上市公司宏华钻机（00196.HK）在委内瑞拉NDC公司的业务，从而在价格上给出了一定优惠。海隆自称宏华这笔委内瑞拉的采购全部采用海隆的钻杆，而笔者向宏华钻机求证时却被告知，他们过往向海隆采购的量很小。这笔业务不清楚是否有海隆参与，即便有也是众多供应商里的一个。 　　涂层涂料：唯我独霸为哪般 　　涂层涂料也是海隆的“优势”业务之一，而且按照公司自己的说法，国内、国外市场一直供不应求，未来增长只是取决于公司产能扩张的速度。涂层涂料板块贡献了