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收益率曲线平坦化上行，中债指数下探后企稳 ——2009年7月份债券市场分析报告 上半年GDP增速的回暖，信贷投放的持续大幅增加，固定资产投资的高速增长，使市场对经济向好的预期得到了进一步的数据支持。近期大盘股IPO和股票二级市场价格的上涨，对债市资金面形成较大冲击。综合来看，7月债券市场收益率曲线整体平坦化上行，中债综合指数大幅下探，一级市场发行和二级市场结算保持活跃。 一、宏观经济运行企稳 1、上半年我国GDP增速达7.1% 经初步核算，我国上半年国内生产总值139862亿元，按可比价格计算，同比增长7.1％其中，二季度我国GDP同比增长7.9%，增速比一季度加快1.8个百分点，这是中国经济自2007年三季度以来同比增速连续七个季度回落后的首次加速居民消费价格指数）和工业品出厂价格指数PPI）降幅双双扩大。 数据来源：Wind资讯 3、工业生产同比增速加快，用电量“转正”。 6月份，全国规模以上工业企业增加值同比增长10.7%，增幅比5月提高了1.8个百分点6月发电量达3100亿千瓦小时同比上升5.2%，扭转自去年10月以来八个月负增长的局面煤炭产量同比涨15.9%，达2.79亿吨环比增长7.5%环比增长15.6% 数据来源：Wind资讯 5．固定资产投资保持高速增长 今年1到6月，城镇固定资产投资78098.35亿元，同比增长33.6%，增速比前5个月加快0.7个百分点。其中，国有及国有控股完成投资33307.80亿元，增长41.4%；房地产开发完成投资14505.33亿元，同比增加9.9%。 二、金融市场运行平稳 1、新增存、贷款量大幅增加。 6月末，金融机构人民币各项贷款余额37.74万亿元，同比增长34.44%，增幅比上年末高15.71个百分点。是自1998年4月发布此项数据以来的最高点上半年人民币各项贷款增加7.37万亿元，同比多增4.92万亿元。6月份当月人民币各项贷款增加1.53万亿元，同比多增1.20万亿元。金融机构人民币各项存款余额为56.63万亿元，同比增长29.02%，增幅比上年末高9.29个百分点，比上月末高2.34个百分点。上半年人民币各项存款增加9.99万亿元，同比多增5.02万亿元。 2、货币供应量继续增长 6月末，广义货币供应量(M2)余额为56.89万亿元，同比增长28.46%，增幅比上年末高10.64个百分点，比上月末高2.72个百分点狭义货币供应量(M1)余额为19.32万亿元，同比增长24.79%，增幅比上年末高15.73个百分点，比上月末高6.09个百分点市场货币流通量(M0)余额为3.36万亿元，同比增长11.46%。 数据来源：人民银行网站 注：存款性金融机构可用资金余额=存款+存款性金融机构实收资本+M0-贷款-准备金-存款性金融机构持有债券数量 4、2009年第二季度热钱大量流入 二季度以来国家外汇储备余额月末，21316.06亿美元，同比增长％ 外汇储备(亿美元) 外汇储备月度增量（亿美元） 贸易顺差(亿美元) 外商直接投资实际利用外资额（亿美元） 热钱流入量估算值（亿美元） ① ② ③ ①-②-③ 09-01 19134.56 -325.74 389.82 75.41 -790.97 09-02 19120.66 -13.9 47.96 58.33 -120.19 09-03 19537.41 416.75 185.62 84.03 147.1 第一季度小计 -764.06 09-04 20088.80 551.39 130.73 58.92 361.74 09-05 20894.91 806.11 133.26 63.79 609.06 09-06 21316.06 421.15 82.51 89.61 249.03 第二季度小计 1219.83 2009年上半年合计 455.77 数据来源：人民银行网站、商务部网站、Wind资讯。 外汇市场方面，汇率走势平稳。6月末人民币汇率为：1美元对人民币6.8319元，与上季末基本持平，第二季度香港一年期NDF报价也趋于稳定，6月末收于：1美元对人民币6.7570元，较一季度末下降0.029元。 图5 人民币汇率与香港一年期NDF报价走势比较 资料来源：路透数据终端 三、公开市场操作呈现货币净投放 7月央行公开市场操作货币回笼规模维持稳定，共完成央票发行2800亿元，正回购操作3850亿元。另外，因有3500余亿央票及4600亿正回购到期，公开市场操作实现资金净投放1548.19亿元，资金面继续维持宽松。 表1 公开市场操作货币投放与回笼测算表 日期 货币净投放 央票发行（亿元） 央票兑付(亿元) 正回购操作（亿元） 正回购到期（亿元） 利息支付(亿元) 2008年11月 1359.56 300