二叉树模型 经典中的经典.pptVIP

期权定价的二叉树模型 吴卫星 对外经济贸易大学金融学院 期权定价的二叉树模型 为股票期权定价的一个有用的和很常见的方法是构造所谓的二叉树图（binomial tree）。这个树图表示了在期权有效期内股票价格可能遵循的路径。 J.C.Cox,S.A.Ross,M.Rubinstein 1979 单步二叉树模型 例子 假设一种股票当前价格为20美元，3个月后的价格可能为22美元或18美元。 假设股票不付红利，我们打算对3个月后以21美元的执行价格买入股票的欧式看涨期权进行定价。 假设无风险利率为12%。 简单的二叉树模型 当前股票价格为 $20 三个月以后 $22 or $18 买权  考虑一个无红利支付的股票，股票价格为S，基于该股票的某个期权的当前价格为f。 假设期权的有效期为T，并且在期权有效期内，股票价格或者从S向上变动到一个新的水平Su, 或者S向下变动到新的水平Sd(u1,d1) 当股票价格向上变动时，股票价格增长的比率为u-1;当股票价格向下变动时，股票价格减少的比率为1-d。 如果股票价格变动到Su，我们假设期权的回报为fu, 如果股票的价格变动到Sd, 我们假设期权的回报为fd. 推广 股票期权到期日为 T 推广 考虑组合 long D shares and short 1 derivative 组合在 什么情况下无风险：SuD – ?u = Sd D – ?d or 推广 投资组合在 T 时价值为 Su D – ?u 投资组合今天的价值 (Su D – ?u )e–rT 投资组合价值的另一个表达 S D – f 于是 ? = S D – (Su D – ?u )e–rT 一般结论 代入 D 我们得到： ? = [ p ?u + (1 – p )?d ]e–rT 其中 风险中性定价 ? = [ p ?u + (1 – p )?d ]e-rT p 和 (1 – p ) 能够被认为是股价向上或者向下移动的风险中性概率； 衍生证券的价格就是其回报在风险中性的环境下的数学期望按照无风险利率贴现： 股票预期收益的无关性 当根据股票价格为期权定价时，我们不需要股票价格上升和下降的概率！ 重新考虑例子 已知股票现价为20美元，3个月末股票价格可能上涨到22美元或下降到18美元。本例考虑的期权是一份执行价格为21美元，有效期为3个月的欧式看涨期权。无风险利率是12%。 计算步骤： 计算出风险中性概率 计算出风险中性条件下期权未来价值 把期权未来的价值按照无风险利率折现 重新考虑例子 既然 p 是风险中性概率 20e0.12 ′0.25 = 22p + 18(1 – p ); p = 0.6523 我们也可以利用公式 期权的定价 期权定价： e–0.12′0.25 [0.6523′1 + 0.3477′0] = 0.633 风险中性定价 当上升变动的概率为p时，我们考察一下股票的预期收益。在T时刻预期的股票价格由下式表示： 该式说明股票价格以无风险利率增长，因此假定股价上升的概率等于p等价于股票收益等于无风险利率 理性的投资者一般都被认为是风险厌恶的，要他们接受风险一定要给予风险补偿，因此，在有风险资产的预期收益率里，都包含风险的补偿。对风险厌恶程度越大,要求的风险补偿也就越高。如果一个问题的分析与市场参与者的风险偏好无关,也就无所谓风险补偿问题。于是，对衍生产品定价，给出风险中性假设: 风险中性假设: 如果对一个问题的分析过程与投资者的风险偏好无关,则可以将问题放到一个假设的风险中性的世界里进行分析。所得结果在真实世界里也应当成立。 在一个假想的风险中性世界里，所有的市场参与者都是风险中性的,所有资产不论其风险大小或者是否有风险,预期收益率都相同，等于无风险收益率. 而且所有资产现在的均衡价格都等于其未来收益的预期值按无风险利率折现后的现值. 风险中性定价原理：任何基于其他交易证券的衍生产品都可以在投资者是风险中性的假设下定价： 所有证券的预期收益率为无风险利率 无风险利率是任何预期的未来现金流的最合适的折现率 风险中性定价步骤： 假设标的资产的预期收益率为无风险利率,计算风险中性概率. 计算期权或衍生*产品在到期日的风险中性预期回报 以无风险利率将风险中性预期回报折现 假定风险中性世界里股