金百镕1期信托计划2009年11月投资作回顾报告.docVIP

国内主要研究机构报告回顾 2011年8月29日至9月2日 宏观及策略 中报业绩季节性好转但下行风险仍在 收入增速下降，净利润增速略有上升。我们采用截止到2011年8月24日晚公布业绩的1572家A股非金融上市公司作为样本，对整体中报情况进行初步总结。数据显示，收入同比增速下降，二季度同比增速较一季度下降1.8个百分点，到33.4%；净利润同比增速略升，二季度比一季度提高0.4个百分点，到37.5%，得益于净利率二季度环比提高。 毛利挤压仍然存在。已公布业绩的非金融上市公司二季度毛利率和净利率分别比一季度提高0.2和0.7个百分点，达到20.2%和7.2%。但剔除季节性因素后，我们估算毛利率和净利率环比分别各下降0.2和0.1个百分点，ROE下降0.1个百分点，我们认为这显示毛利挤压的现象并未消失。毛利下降主要发生在轻工制造、纺织、医药生物、黑色金属、交通运输等行业。 库存轻微下降，现金流环比好转但不容乐观。我们认为去库存在缓慢发生，我们估算库存/资产剔除季节性因素后下降0.2个百分点。二季度仅有色金属、交运设备、轻工制造、电子元器件行业增加库存，黑色金属行业去库存明显，其他制造业轻微去库存。得益于去库存，经营性现金流状况相比一季度改善，但与往年二季度比，我们认为现金流仍很紧张。 未来盈利存在下行风险。我们认为，A股非金融上市公司的收入增速可能继续下降，物价见顶回落、高位库存水平、现金流状况紧张等问题可能导致A股非金融上市公司毛利率和净利率再度下降。我们认为A股非金融上市公司可能面临收入和利润率双重下降的困境，制造业面临的压力尤大。【瑞银证券】 存准基准调整、RQFII和欧债危机对A股的影响 A 股反弹，我们维持上证 2437 低点有效性的判断。我们三周前建议的“配置两端” （中小盘成长股和大金融）的策略近期表现较好。我们对 A 股中期走势并不悲观，但是也不认为 A 股近期能够很快走出一波连续大幅上涨的走势。究其原因，市场资金面环境未来仍不乐观是重要原因。 从最近新出现的影响市场走势的因素看， 值得投资者加以注意的有两个因素，分别是：央行对存准基础的调整和 RQFII的推出。 我们认为两者的共同点是对于短期内市场资金面的实际影响都不大，但是从中长期看都是不可忽视的因素。 从9月5日起，各银行将分批逐渐为保证金缴纳存款准备金。这相当于在 6个月内进一步抽取 8000~9000亿的流动性， 但预计对于市场资金面实际影响最大将要等到 4季度以后。央行此举旨在堵住银行利用保证金来规避信贷和货币政策的漏洞，使得央行能够更准确的把握和控制国内资金面状况，但此举也存在进一步紧缩流动性和信贷的作用。 因此如果央行只意在前者，则需要在其他方面放松来做对冲。但由于央行手中年内到期央票和正回购数量不多，大量逆回购难度更大， 因此观察央行是否会在 4季度调降存款准备金率就成为了影响 A股未来走势的重要变量。 在港人民币存量和贸易结算量大幅增加的背景下，RQFII 的推出成为拓宽在港人民币投资渠道的必要之举。 短期 200亿额度有限且主要给与在港中资机构，但对 A 股走势和投资逻辑的主要影响在于未来中长期规模扩张的想象空间巨大。 本周周报中我们重点分析欧债危机升级对中国出口的影响。从 1995 年至今，中国对欧盟的出口占总出口的比例一直持呈扩大的趋势，但 2008年经济危机后，这一占比逐渐回落，而中国对欧美之外的国家， 尤其是新兴经济体的出口占比则强劲反弹。债务危机对中国出口影响较小，但增加了未来出口走势的不确定性。截至 2008 年底，非金融类上市公司的境外收入占比仅为 7.4%，因此出口下滑对上市公司整体影响较小。从行业来看，未来如果出口下滑，对以下两大板块影响最大：1）出口服务链条，主要行业包括航运、港口、沿海高速公路、集装箱及港口机械、造船；2）产品及服务出口商，并且对前者的影响大于后者。【中金公司】 中报业绩好于预期奠定市场回升基础 第一，市场底已现，中报业绩好于预期。6 月初，我们就提示“跌破 2700，市场将引来配置机会”，6 月21 日提出“做左侧，市场将迎来 500 点上升空间”，主要的逻辑是基于对业绩的信任。后遇黑天鹅事件，市场迅速下跌并且回抽，投资者情绪一片悲观。现在看来，倘若未来几个月不出现例如“欧盟解体”等黑天鹅事件，市场底应该是看到了。对于经济，我们不能太悲观，所有的信号均指向“硬着陆”，但中国经济的韧性比我们想象的好，企业业绩也比我们想象的好。早在 5 月份，我们就指出中报业绩不会太差，仅比一季度略有下滑，全年的整体业绩会在 20%以上，而当时正处一季报不及预期，绝大部分的投资者认为中报业绩一定大幅下滑，伴随着盈利预测的调整，市场将引来一波下跌。 时至今日，已经有76%的上市公司和70%的申万重点公司公布了中报，