赣粤高分离交易可转债投资价值分析.docVIP

赣粤高速研发部 PAGE PAGE 10 赣粤高速分离交易可转债投资价值分析 统筹：陶毅 执笔： 邱亚桢 黄永强 时间主要观点： 1、 赣粤高速分离债发行规模为20亿发行债券数量为2000万张。 2、公司最近20个交易日均为10.124元，按105%的溢价，发行认股权证的行权价格为10.63元，则公司总共可以派发的权证为1.886亿份，每张债券持有人可以获派发的权证为9.40份,建议每张债券送9份权证。 按110%的溢价，认股权证的行权价格为11.14元，则公司总共可以派发1.795亿份权证, 每张债券持有人可以获派发的权证为8.97份,建议每张债券派送8.9份。 按120%的溢价，行权价格为12.14元，则公司总共可以派发1.6462亿份权证，每张债券可以派发8.23份，建议每张债券派发8份。 3、 赣粤高速分离交易可转债纯债部分的价值在[84.2-87.3] 元。 4、按105%的溢价行权，赣粤高速权证赣粤高速权证的价格W=1.8227元。如果行权价格按110%和120%的溢价，则权证价格分别为1.6308元和1.2932元。 5、赣粤高速分离交易可转债总体价值[100.6-103.7]元。 一、赣粤高速发行分离交易可转债方案 根据《上市公司证券发行管理办法》中的相关规定，我们估算，赣粤高速可发行的分离交易可转债相关技术指标初步估计如下： （1）分离债券发行规模20亿元。根据公司第三季报，公司净资产为50.7亿，最大发行规模为20亿，按债券面值100元计算，发行债券数量为2000万张。 （2）公司最近20个交易日均为10.124元，按105%的溢价，发行认股权证的行权价格为10.63元，则公司总共可以派发的权证为1.876亿份，每张债券持有人可以获派发的权证为9.40份,建议每张债券送9份权证。 按110%的溢价，发认股权证的行权价格为11.14元，则公司总共可以派发1.795亿份权证, 每张债券持有人可以获派发的权证为8.97份,建议每张债券派发8.9份。 按120%的溢价，行权价格为12.14元，则公司总共可以派发1.6462亿份权证，每张债券可以派发8.23份，建议每张债券派发8份。 （3）债券期限：6年 （4）债券利率：票面利率询价区间为1.2%-2%，最终由发行人和保荐人根据申购情况在询价区间协商确定。 （5）权证期限：2年 （6）行权期限：认股权持有人有权在权证满12个月之前的最后10个交易日和满24个月前的10个交易日内行权。 （7）行权比例：认股权证的行权比例为1：1，即每一份认股权证代表1股发行人发行的A股股票的认购权利。 赣粤高速发行分离交易可转债具体条款如下： 表1：赣粤高速发行分离交易可转债主要条款 发行条款 发行日 到期日 期限 债券规模 权证发行规模 票面利率 担保 　 　 6年 20亿 每张派发9份，共1.8亿份（105%溢价） 1.2%-2% 考虑银行担保 附带权证 行权价格 权证期限 行权期限 10.63 6 上市满12个月前的10个交易日和满24个月前10个交易日 回售条款 回售期限 回售价格 回售条件 存续期内 面值加应计利息 改变募集资金用途 配售 优先配售比例不超过发行总规模的 50% 二、赣粤高速分离交易可转债中的纯债券价值分析 假定赣粤高速分离交易债券的发行利率采用向机构询价的方法，询价区间为[1.2%--2%]。考虑到赣粤高速具有充足现金流，偿债能力较强，所以债券违约的信用风险较小，如果采用担保的方式，则信用风险更小，可以认为赣粤高速的信用利差为0。但是，由于该债券发行量小，又是在交易所上市，流动性打折扣，综合考虑给予赣粤高速分离债券流动性折扣，与相同剩余年限的企业债券的到期收益率存在25BP利差。根据2007年2月6日交易所企业债收益率曲线，剩余年限在6年的企业债券收益率是4.22% 来源中国债券网，这样赣粤高速分离债的要求收益率应该是4.45%。如果招标利率在区间[1.2%-2%]， 来源中国债券网 其中，D=票面利率，（区间[1.2%,2%]） r=债券收益率，（4.45%） 那么对应的赣粤高速的分离债的价值在[84.2元-87.3元]。 三、 权证价值分析 由于赣粤高速是第一次发行权证，没有相应的权证历史价格，我们用赣粤高速股票的波动率来近似替代股票和权证的价格波动率。我们取过一年（2006.02.06—2007.02.06）赣粤高速（600269）的收盘价格计算，赣粤高速的历史波动率为43.9%。 我们可以用考虑了摊薄效应的Bl