2007Chpt5风险资产和无风险资产间的资本配置.ppt

Chapter 5 风险资产与无风险资产之间的资本配置 Capital Allocation Between the Risky Asset and the Risk-Free Asset 概念:无风险资产 关键：收益率确定-----标准差为零 无违约风险-----国债 无购买力风险----指数化国债 投资期到期期限的情形-----利率风险 投资期到期期限的情形-----再投资风险 偿还期和持有期长度相同的指数化国库券视为无风险。货币市场基金近似无风险。能投资的绝大多数证券有风险。 引言:成功投资的秘诀 “资产配置是第一个、也是最重要的决策” “如果你想取得更大的投资成功，不要从搜索那些热门股票和共同基金开始，最重要的决策是如何把你的资金分配在股票、债券与国库券上”。 “你不能从一个债券资产组合中得到股市的收益，不管你如何精于选择证券，也不管你有多好的债券理论” 本章主要内容 ! §1资金在无风险与风险之间分割的影响 !! §2 CAL线 !! §3最优风险资产的比例确定 §4资本市场线CML §1 资金在风险与无风险之间分割的影响 例：初始投资30万￥，其中9万￥投资货币市场A基金,余下21万投资风险资产组合（11.34万￥投资E股票，9.66万￥投长期债B） 风险组合中 E：W1= 11.34/ 21=0.54 B: W2= 9.66 / 21=0.46 整个组合C(Complete portfolio,风险与无风险资产构成的组合)中 风险资产:y=21/30=0.7 无风险资产:1-y=9/30=0.3 E在C中比重= 11.34/ 30=0.378 B在C中比重= 96600 / 300000=0.322 如何将y=0.7调整为0.56?要求资产E或B在风险组合中的比例不变.调整后的影响是什么？ 风险组合投资减少:30*(0.7-0.56)=4.2万 其中 E减少0.54* 4.2=2.268万 B减少0.46 * 4.2=1.932万 新组合的E(Rc)旧组合的E(Rc) 新组合的σc旧组合的σc 改变y就实现了整个资产组合收益与风险的改变. 整个资产组合可视为由一个风险基金(证券包)与无风险资产构成的组合，资本配置首先是两大类资产间的配置（确定y） 要完成以上的资本配置需解决问题: 找寻给定市场的两大类资产及其配置的“机会集” Examine risk/return tradeoff. 某投资者优化选择 Demonstrate how different degrees of risk aversion will affect allocations between risky and risk free assets. §2 CAL线Example Using the Numbers in (P115/112) Expected Returns for Combinations 投资机会的方差Variance on the Possible Combined Portfolios 无杠杆操作下的机会集 无杠杆操作下的机会集在MV坐标中是何形状？ 你能用公式推出上述无风险资产和一个风险资产P组成的所有组合（用C代表）轨迹吗? CAL线的推导 E(rc)= rf + y [E(rP)- rf] = rf + （sC /sP） [E(rP)- rf] = rf + {[E(rP)- rf] /sp} ×sc Capital allocation line资本配置线：风险资产和无风险资产组成的所有组合的集合 斜率S表示酬报与波动性比率(夏普比率): [E(rP)- rf] /sp 测度选择的风险资产单位额外风险的额外收益 Q:CAL线斜率越陡，对投资者是越有利或不利？ P115/113例子:投资机会集合Possible Combinations 杠杆操作下的CAL线(难点)Using Leverage with Capital Allocation Line 杠杆头寸 Borrow at the Risk-Free Rate and invest in stock. Using 50% Leverage：自有1万,借入5千，投资权重各为多少？ rc = (-.5) (.07) + (1.5) (.15) = .19 ?c = (1.5) (.22) = .33 CAL (Capital Allocation Line) 借入利率9%rf 的CAL(难点)CAL with Higher Borrowing Rate 课堂练习 §3最优风险资产比例