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天相投资顾问有限公司 ?天相投顾证券投资研讨会 演示材料 ?? 2004年7月　上海 宏观增速回落中寻找投资机会  ——2004年下半年投资策略 天相投顾 石磊 2004年7月 目 录 经济增速回落及对市场的影响 今明两年市场面临估值水平下移的压力 在经济增速回落中寻找投资机会 新发展观下的宏观调控背景 能源和原材料的瓶颈以及环境压力制约经济的可持续性发展 瓶颈行业产品价格上涨带来通货膨胀的压力 银行信贷介入重复建设行业较深引发的潜在金融风险 宏观调控效果显现，经济增速回落 上市公司业绩增速将见顶回落 PE、PB估值水平都出现明显回落 通胀通缩一线天，冷热之间找机会 目前我们估计2004年GDP增速为9％，下半年固定资产投资增速将下降到17％左右，2004年全年固定资产投资增速约为25％。2004年下半年到2005年投资者将在GDP增速温和回落，经济增长方式变革和市场化进程加快的大环境下寻找投资机会。 通胀通缩一线天，冷热之间找机会 有效率的投资拉动仍将成为中国经济的长期增长动力 目 录 经济增速回落及对市场的影响 今明两年市场面临估值水平下移的压力 在经济增速回落中寻找机会 今明两年市场面临估值水平下移的压力 股市供需矛盾可能加剧 市场估值国际化趋势临近 股市供需矛盾可能加剧 提高直接融资比例是高层化解金融体系风险的既定方针 新股发行速度加快 未来两年IPO的规模和速度可能超出市场的想象（中石油、铁道系统企业、建设银行和中国银行等） 股市供需矛盾可能加剧 虽然基金、企业年金、社保资金、保险资金、QFII、居民储蓄等潜在可入市资金较多，但由于对宏观经济前景的不确定和对股市股权分置等深层次矛盾的担忧，真正入市金额可能有限。 股市供大于求的结果将是估值水平的进一步回落。 市场估值国际化趋势临近 股权分置是中国股市最大的系统性风险之一 如果股权分置和治理结构缺陷导致流通股东在诸如再融资、分红派息上的利益得不到有效保护，投资者难以建立起对市场的长期信心 国有股流通问题久拖不决的预期将使流通性溢价逐步消失 QDII将进一步疏通估值国际接轨的障碍 国际估值比较 国有股问题久拖不决的预期将使流通性溢价逐步消失 国际估值比较 市场估值重心还将下移 市场估值结构将发生重大改变 市场估值重心还将下移 市场估值重心还将下移 估值结构将经历重大调整 目 录 经济增速回落及对市场的影响 今明两年市场面临估值水平下移的压力 在经济增速回落中寻找机会 前述内容的简要回顾 投资者需要在经济增速温和回落，宏观调控区别对待的大背景下寻找投资机会。 中国经济存在通胀通缩一线天，冷热之间求发展的特征，经济的可持续发展需要推动民间投资和居民消费增长，从中长期看，有效率、有需求的投资是拉动中国经济中长期增长的动力，也是投资者的机会所在。 在由于股权分置带来的矛盾久拖不决的情况下，随着中国市场日益国际化，市场估值水平只能向下和新兴市场水平接轨，同时估值结构也将出现重大调整。 寻找受宏观调控影响小、有国际竞争力，同时估值水平在国际视野下也有吸引力的上市公司。 寻找产业链上受调控影响小的行业 减少业绩增速回落行业中的投资比例 随着“龙头”行业中的房地产行业投资及消费增长速度减缓，业绩增速也将有相应下降。 钢铁、石化、建材、工程机械等行业的业绩增速已经或将要出现明显回落。 以电力为代表的瓶颈行业业绩增速也将出现明显回落。 增加在增速提升或者回落较少行业中的投资比例 机会存在于增速回落较少甚至继续提升的行业中，既包括最终消费中的家电、食品和纺织，又包括中间投资品中供需缺口仍较大的电力设备，还包括瓶颈行业中的港口。 增速回落较大行业中自下而上选股 机会也存在于增速回落较大的行业中，通过技术进步、产品更新和效率改进，以新的生产能力挤出旧的生产能力的行业龙头企业，如钢铁行业中的宝钢和水泥行业中的海螺水泥。 在瓶颈行业中自下而上选股 寻找“瓶颈”行业中具有长期行业垄断优势，而且能够通过增加供应能力获益的企业，如中集集团和中海发展。 天相投顾　施海仙 2004年7月 目录 电力紧缺拉动电力设备需求高增长 主要子行业分析 宏观紧缩的影响 钢价下调对行业毛利率的影响 寻找具备投资价值的上市公司 目录 电力紧缺拉动电力设备需求高增长 主要子行业分析 宏观紧缩的影响 钢价下调对行业毛利率的影响 寻找具备投资价值的上市公司 目录 电力紧缺拉动电力设备需求高增长 主要子行业分析 宏观紧缩的影响 钢价下调对行业毛利率的影响 寻找具备投资价值的上市公司 目录 电力紧缺拉动电力设备需求高增长 主要子行业分析 宏观紧缩的影响 钢价下调对行业毛利率的影响 寻找具备投资价值的上市公司 目录 电力紧缺拉动电力设备需求