证监会重点监管央企与金融类公司doc.docVIP

哦 宏观经济 中国金融开放与战略选择 《中国证券报》 　　中国证监会 研究员、博士生导师 聂庆平 当前中国金融面临对外开放的压力。人民币汇率如何自由化，如何评估中国经济崛起后人民币在国际金融格局中的地位与作用，如何放松国际资本流动的管制，使中国经济既不会受到国际资本流动的冲击发生金融危机；又可以逐步实现人民币自由兑换，如何积极稳妥地开放我国的银行业、证券业和保险业，既不能因过度过早开放威胁到国家金融安全；也不能因缓慢开放，失去在经济全球化和开放过程中获得的经济与金融发展机遇。因此，中国的金融开放问题实质上面临关键的战略选择。 　　防止泡沫经济危机关键在于健康的GDP增长 从新兴市场经济转轨的经验看，金融开放存在相互关联的理论模式。它包括GDP增长、国内信贷投放、汇率和国际资本流动、金融市场开放四个方面的开放关系。金融开放还可细分为银行业的开放、资本市场的开放和保险业的开放。在这一模式中经济增长是根本的，任何一个新兴经济增长经济体由于劳动力价格低廉，本币价格相对偏低，以出口贸易为导向型的经济都会出现一个经济快速增长期。随着经济增长加快，贸易程度的提高，金融国际化的需求自然产生，要求放松金融管制，开放本国银行和资本市场，改革汇率制度和允许国际资本自由流动的金融开放进程加快。金融开放进程加快，必然要求实施金融自由化的改革，当金融体系存在脆弱性时，就会发生金融危机。亚洲金融危机的经验表明，在经济全球化和国际化的进程中，金融领域的开放会出现失衡现象，光有金融开放是不够的，还必须注意防范金融开放的风险，但防范金融风险不是不开放，关键是在开放的过程中如何搞好金融调整。 印尼经济在上世纪90年代迅速增长，年平均增长率为7.7%。80年代开始金融和银行改革，金融领域快速扩张，允许成立私人银行与国家银行竞争；给予银行贷款决策自主权；发展股票市场。金融开放的好处是减少了融资的中间成本，提供了多样化的储蓄产品，降低了国家在信贷直接分配当中的作用。但印尼政府在金融开放的过程中，没有提高金融监管与监测能力；没有实施审慎的银行标准；金融违法违规得不到处罚；很快一些大财团发展起来开始控制银行，给关联公司提供贷款。所以，到90年代不良贷款快速增加。另一方面，印尼公司严重地借用短期外债，从1994年的119亿美元扩大到1997年6月的350亿美元，远远超过印尼200亿美元的外汇储备。根据国际货币基金的统计，1997年6月印尼590亿美元中短期外债中，400亿美元为印尼公司借款，120亿美元为银行借款，70亿美元为政府借款。金融危机发生时，印尼政府关闭了16家银行，不得不放开汇率，经济出现大衰退，其中，建筑业下降40%，金融和商业服务业下降26%，贸易、酒店和餐饮业下降18%，运输和通讯业下降15%。 日本经济在经历了高速成长之后，于上世纪80年代中期出现“泡沫经济”。1985年“广场协议”后，日元对美元和大多数欧洲货币升值，日本担心作为经济增长主要助推器的出口受到影响，感到需要替代经济增长的引擎，扩大政府开支，把货币政策作为经济政策调整的主要手段。从1987年到1990年，日本的货币供应量（M2＋CDs）每年呈双位数增长，持续了将近10年的信贷倍增计划，大量的货币资金流向股市和房地产市场，形成资产价格型的通货膨胀。从1955年到1990年,日本房地产价值增长了75倍。东京土地价格在1955年至1987年保持了年均增长16%的速度，如皇居的土地价格相当于美国整个加州的土地价格；日本股市也扶摇直上，从1955年到1990年，股市水平涨了100倍，日本电报电话公司（NTT）的股票市值相当于德国整个股票市场的市值。但“泡沫经济”破灭后，日经指数从38916点下跌到1998年10月的12880点，房地产价格目前只相当于高峰时的25%。 韩国经济在上世纪也经历了高速增长，1990-1994年GDP平均增长率7.6%，1995年为8.9%,1996年为6.8%，1997年为5%。1997年的亚洲金融危机波及到韩国是令人意外的事情，因为韩国的经济状况并不存在典型的支付不平衡型的金融危机，韩国在上世纪90年代和80年代相比，采取了比较保守的货币政策，M2的增长率更低。在财政政策方面，自1954年一直保持预算平衡或略有盈余。因此，韩国的金融危机与上世纪80年代拉美金融危机完全不同，不存在宏观经济政策管理失误问题，即大额财政赤字和持续性的货币扩张。韩国的金融危机问题出在结构上。一是在金融领域，韩国同其他发展中国家一样，存在政府干预、关联贷款和缺乏审慎监管。政府将金融机构作为其执行产业政策的工具，在1980年后期金融自由化和私有化后仍然由政府分配信贷。二是在公司领域，韩国存在过度投资和高杠杆比例问题，对企业、尤其是大财团，不做适当的风险评估就提供贷款。到1996年，韩国企业的债务股