第9章+有效市场假说.pptVIP

* 投资者心理、行为特征与认知偏差 行为金融学的理论基础 行为金融投资策略 第4节 行为金融理论及其投资策略 * 一、投资者心理、行为特征与认知偏差 （一）有限理性 有限理性是指由于投资者的精力、能力和信息等方面的有限性，在面临选择问题时，通常不可能对各种方案进行全面、详尽的计算和估计。 （二）过渡自信 人们往往过于相信自己的判断能力，高估自己成功的机会，把成功归功于自己的能力，而低估证券的实际风险，进行过度交易。 第4节 行为金融理论及其投资策略 * （三）后悔厌恶：人们作出错误的决策时对自己的行为感到痛苦。为避免后悔，常作出一些非理性行为，比如追涨杀跌。 （四）重视当前和熟悉的事物：对近期发生的事件和最新的经验以及熟悉的东西更为重视，导致在决策和作出判断时过分看重近期事件和熟悉事物的影响。比如总是对经常看的股票进行投资，并认为这些股票的风险小。 （五）心理账户：人们根据资金的来源、资金的所在和资金的用途等因素对资金进行归类，并且错误的将一些资产的价值估计的比另一些低，而且倾向于更轻率的、更愚蠢的使用这些被低估的资产，这种现象叫“心理账户” 标准金融理论与行为金融理论基本观点的对比 第4节 行为金融理论及其投资策略 标准金融理论 行为金融理论 投资者是理性的 投资者是有限理性的 投资者对证券有同质预期 投资者不同质 投资者是厌恶风险的 投资者的厌恶风险始终一致 投资者在损失的情况下是风险偏好，盈利时是风险回避 市场是有效的 市场上有大量异常事件 * 二、行为金融学的理论基础 （一）期望理论 认为：大多数投资者的行为不总是理性的和风险回避的。 投资者的效用以当前的财富为“参考点”，投资者在损失的情况下通常市风险偏好者，而在盈利时往往是风险的回避者 损失的痛苦往往大于盈利时获得的愉悦。 第4节 行为金融理论及其投资策略 * 财富 效用 预期效用理论 * 收益 效用 期望理论 损失 * 心里概率 真实概率 1，1 * （二）行为组合理论和行为资产定价模型 1、行为组合理论 人们构建资产组合时，一是考虑不同资产的风险程度，二是考虑自己的投资目的，形成一种金字塔状的行为资产组合。各层的资产都与特定的目标和特定的风险态度相联系，他们之间的相关性被忽略了。 第4节 行为金融理论及其投资策略 * 2、行为资产定价模型 交易者被分为两类： 信息交易者 —按CAPM行事的理性投资者，不受认知偏差影响 噪音交易者 —非理性投资者 ，犯认知错误，不按均值-方差准则进行决策。 两类交易者互相影响，共同决定资产价格。 当市场上信息交易者占主导时，市场表现为有效， 当噪音交易者占主导时市场表现为无效率。 第4节 行为金融理论及其投资策略 * 三、行为金融投资策略 获取超额收益率的途径 信息集的收集——传统型投资者 信息集的处理——定量投资者 寻找被市场错误定价的证券——行为型投资者 行为金融策略 反向投资策略 动量交易策略 成本平均策略和时间分散化策略 第4节 行为金融理论及其投资策略 * 由于投资者心里的锚定和过分自信，导致市场对信息反映过渡，研究发现，价格具有长期回归趋势。 投资者过分注重上市公司近期表现，导致对公司近期业绩情况作出持续过渡反应，形成对业绩差的过分低估，好的过分高估 反向投资策略利用上述现象，买进过去表现差的股票，卖出过去表现好的股票以获利。 第4节 行为金融理论及其投资策略 即预先对股票收益和交易量设定过滤规则，当股票收益或股票收益与交易量同时满足过滤规则就买入或卖出股票的投资策略。 它与投资者的过渡自信和赌博、投机心里有关 该策略起源于对股票中期收益延续性的研究 3-12月为间隔（中期）价格具体向某一方向连续变动的动量效应。 第4节 行为金融理论及其投资策略 * 成本平均策略和时间分散化策略 普遍采用的策略 与预期效用最大化原则明显相悖 控制投资者行为的策略 成本平均策略是指投资者在投资时，按照预定的计划、根据不同的价格分批进行，以备不测时摊低成本，从而规避一次性投入可能造成的较大风险。 时间分散化策略是指投资者承受投资股票的风险能力可能会随着投资期限的延长而降低，建议投资者在年轻时让股票占其资产组合的较大比例，而随着年龄的增长将此比例逐步减少。 第4节 行为金融理论及其投资策略 * * 89 107 104 186 21 100 100 100 第 五 章 框 架 总论篇 理论篇 分析篇 第 一 篇 导论 第 四 篇 证券估值 第 二 篇 资产组合理论 第 三 篇 资产定价与 市场有效性 第 五 篇 投资分析与 绩效评估 第 六 篇 衍生证券分析 * 第七章 资本资产定价模型 第八章 套利定