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大类资产配置模型：基于GEYR的股票债券配置模型资产管理部吴卫东（资深策略研究员）电话：021-3230-0109电邮：wwuwwu@金登贵（资深研究员）电话：021-3230-0161电邮：htkim@林万山（实习研究员）电话：158-0214-0662电邮：vincentlin345@报告日期：2013年5月8日摘要：GEYR（Government-bond-Equity-Yield-Ratio）为长期国债收益率与股市利润率比值，其具有长期均衡特性。当比值较低时买入股票卖出债券，当比值较高时买入债券卖出股票。GEYR模型样本内回测和样本外回测都显示，GEYR对大类资产配置具有实际指导作用。 当GEYR偏离历史均值较大时，我们应该考虑相应的资产配置方案。GEYR是决定股市投资价值，市场利率水平，和大类资产配置的一个重要指标。在混合型基金的管理策略里， 决定大类资产配置的因素有: A．宏观经济环境；B．政策因素；C．资金供求因素；D．股市投资价值；E．市场利率水平；F．市场运行内在动量。目前GEYR和债券股票收益差都处于过去10年间的历史最低位，显示股票的投资价值要大于债券的投资价值。中国股市已经经历了5年的熊市。不管从指数点位或者估值而言，目前大盘都处于历史低位。股市经过长达5年的下行，大部分风险已经得到释放。在各大类资产中，目前配置股票的潜在收益和风险收益比都较高。相对于纯债券型基金，混合型基金更具灵活性，可以抓住经济复苏和股票市场上行的机会。如果发行纯债券型基金，其隐含的判断就是未来3年经济都将处于不断减缓的过程；即使经济开始复苏，我们也不能配置股票。相比之下， 如果经济不断减缓，混合型基金则具有不配置股票的自由度。如此而言，混合型基金的灵活性将会优越于纯债券型基金，收益也或更高。正文：GEYR（Government-bond-Equity-Yield-Ratio）为长期国债收益率与股市利润率比值，其具有长期均衡特性。当比值较低时买入股票卖出债券，当比值较高时买入债券卖出股票。GERY和债券股票收益差GEYR为长期国债收益率与股市利润率比值。债券股票收益差为两者的差值。根据收益率差的移动平均值和方差，我们可以计算收益率差的方差倍数。模型1回测结果我们用中证综合财富（5-7年）指数代表债券，用沪深300指数代表股票。当GEYR触及2.0时，我们买入债券卖出股票；当GEYR触及0.5时，我们买入股票卖出债券。股票交易费用为0.2%，债券交易费用为0.05%。模型1为样本内回测，回测区间为2002年1月至2013年4月。 模型的年化收益为21.43%，夏普指标为0.96，分别高于沪深300指数的9.6%和0.34。模型的阿尔法为14.5%。模型年均收益21.43%沪深300年化收益9.59%平均每日收益率0.08%沪深300日均收益0.04%日波动率1.28%沪深300日波动率1.77%夏普指数(年化）0.9579沪深300夏普指标0.3433最大单日跌幅-9.24%贝塔（系统性风险系数）0.5131特雷诺比值(年化)37.86%詹森值3.9474超额收益(年化)9.84%阿尔法(年化)14.50%无风险收益0.00%模型2回测结果我们计算债券股票收益差的方差倍数，当方差倍数为-3时，买入股票卖出债券；当方差倍数为0时，卖出股票买入债券。模型2为样本外回测，回测区间为2004年1月至2013年4月。 模型的年化收益为13.36%，夏普指标为0.80，分别高于沪深300指数的12.17%和0.42。模型的阿尔法为9.1%。模型年均收益13.36%沪深300年化收益12.17%平均每日收益率0.05%沪深300日均收益0.05%日波动率0.99%沪深300日波动率1.84%夏普指数(年化）0.8033沪深300夏普指标0.4188最大单日跌幅-7.42%贝塔（系统性风险系数）0.2846特雷诺比值(年化)44.08%詹森值3.6210超额收益(年化)0.37%阿尔法(年化)9.08%无风险收益0.00%GEYR和混合型基金的管理策略在混合型基金的管理策略里， 决定大类资产配置的因素有: A．宏观经济环境；B．政策因素；C．资金供求因素；D．股市投资价值；E．市场利率水平；F．市场运行内在动量。GEYR模型样本内回测和样本外回测都显示，GEYR对大类资产配置具有实际指导作用。 当GEYR偏离历史均值较大时，我们应该考虑相应的资产配置方案。GEYR是决定股市投资价值，市场利率水平，和大类资产配置的一个重要指标。图六：类别资产配置多因素分析框架图七：投资时钟和资产配置A．宏观经济环境。通过对GDP，物价，就业以及国际收支等主要经济指标，分析宏观经济运行的可能情形，确定目前经济在经济周期里所处的位置，调整债券型基金和股票型基金的投资比例。