IPO基本理论.pptVIP

经纪商（finder），也就是商业中的掮客。根据现代汉语词典的解释，掮客指那些替人介绍买卖从中赚取佣金的人。不少人对这个词感到陌生，事实上掮客现象在现实中无处不在.不仅有诉讼掮客,还有政治掮客、学术掮客等等.他们的角色就是经纪人或中介人，起一个牵线搭桥的作用。 做市商(Market maker)，指金融市场上的一些独立的证券交易商，为投资者承担某一只证券的买进和卖出，买卖双方不需等待交易对手出现，只要有做市商出面承担交易对手方即可达成交易 二、IPO 发行定价机制 发行是股票市场运行的基础，首次公开发行股票是股票发行与交易整个过程的首要环节，关系到发行人、投资者和承销商的切身利益，关系到股票市场资源配置功能的发挥。股票的首次公开发行定价，即I P O 定价，是指获准首次公开发行股票资格的上市公司，与其承销商在上市前确定发行价格的过程，是拟上市公司将股票发售给特定或非特定的投资者所采用的价格。在这一价格的确定程序中，相关的影响因素包括公司账面价值、经营业绩、发展前景、股票发行数量、行业特点及市场波动状况等，而这些因素的量化过程会随着定价者选用方法的不同而出现很大差别。 1 .　IPO 行为研究 关于“为什么公司要公开发行”这一问题,基本的答案是融资。由于大多数公司创业初期只有少量的风险投资者,随公司的不断发展变化需要更多的资本投入时,进行股权的出售以获取公众资金支持,并在一个公开市场使公司的原创者和其他股东在将来把财富兑现。IPO 是风险投资最主要的退出机制。还有一些非财务的原因,对大多数公司而言可能只是次要因素,如提高公众的认知程度等。对IPO 的最佳时机问题,各国的IPO 行为存在很大的不同。 有关IPO 行为研究有三种理论： 　 (1) 生命周期理论 (2) 市场时机理论 (3) 市场热点理论 　(1) 生命周期理论 辛格尔斯第一个提出决定IPO 的正式兼并理论 。一个潜在的兼并者对潜在兼并目标的接管报价,常常与目标的预期相差很远,因此企业家愿意通过公开上市提高其市场价值以免受兼并者施加压迫使其做出更多的价格让步。布劳等人实证了美国的IPO 和兼并的关系 。凯莫纳尔和弗雷里分析了IPO 使所有权更加分散的优点与不利条件。 IPO 需要固定成本,但是财产信息不能无偿披露,如小投资者不能看到公司内部技术与发明等秘密。因此,公司在它的生命周期的初期是不宜实施IPO ,但当它发展到相当大的规模时, IPO 将成为最佳选择。IPO 本身有成本也有收益,股票价格的提高有助于产品市场的竞争,而公开交易本身可增加公司价值,提高其他投资者、消费者、贷款人和供应商对该公司的信心。一个行业的首家上市者常常会取得先发优势,如许多在90 年代末上市的网络公司推动了积极并购战略。 (2) 市场时机理论 卢卡斯和麦克唐纳提出了一个不对称信息模型。在该模型里企业若知道当前的价值有可能被市场低估时则会延缓股票发行。熊市会使公司的定价偏低,他们将推迟IPO 直到牛市来临以便得到有利的定价。邹.马苏里斯和南达的博弈分析也指出,在优质公司不发行股票的时期,其他公司也会避免发行股票。 萨伯拉曼亚姆和泰特曼的理论则坚持, 较高的市场价格信号显示企业获得了更多的增长机会,从而为企业家决定股权是否上市提供了有价值的信息。勒琼菲斯和惠尔姆则指出,当市场表现不佳时,企业会取消IPO。那斯达克市场2000 年的表现是30 年来最差的,取消当年计划IPO的公司比例就远远高于正常水平的38 %。 (3) 市场热点理论 更为流行的一种理论是市场热点理论,由于市场热点的周期性变化,热门股票呈现出周期性的IPO 高回报。勒纳和德赛分析了生物科技公司的股权融资周期,发现高市净率的公司倾向于公开上市而不是去吸引更多的风险投资。市场热点理论的一种应用即“机会窗口 ”理论。该理论认为,由于投资者的过度乐观而推高了股票的价格时,公司应该充分利用这一“机会窗口”发行股票。例如20 世纪70 年代的石油股、80 年代初的银行股、90 年代的高科技与网络股的大量发行等。 2 　IPO抑价 　IPO抑价现象是指首次公开发行的股票上市后(一般指第一天)的市场交易价格远高于发行价格，发行市场与交易市场出现了巨额的价差，导致首次公开发行存在较高的超额收益率。 新股抑价幅度大且长期居高不下带来的极为不利影响： 　 其一，由于新股发行不存在风险，一级市场的资源配置功能将不复存在，任何企业只要能够获得上市资格，总可以成功筹集到所需资金 　　其二，由于新股申购可以获得极高的无风险收益，致使大量生产流通领域的资金进入股