双汇并购史密斯菲尔德的案例融资的策略分析.docVIP

双汇并购史密斯菲尔德案例融资策略分析 2．1并购双方介绍 2．并购案例概述 双汇国际控股有限公司，注册于香港①，其自身不从事实体运营，其实体 运营业务为控股子公司双汇集团。双汇集团位于河南漯河，前身为当地地方 国企漯河肉联厂。由于连年亏损，在1984年进行企业改革，逐步建立了现代 企业制度，实现了飞跃式的发展，成为了中国规模最大的肉类加工企业，并 拥有上市公司“双汇发展”。双汇集团在中国大陆地区拥有众多的生产基地 和强大的产品分销渠道，在17个省市拥有22个生产基地、200多家区域销售 公司和3000多家“双汇连锁店”，同时和众多大型商超合作。双汇集团着眼 国际化，在韩国、俄罗斯和东南亚地区建立了办事机构，对外出口高端猪肉。 双汇集团致力于全产业链经营，在饲料加工、生猪养殖、屠宰分割、肉制品 加工、物流配送和商业连锁各个环节，集工业、商业、物流于一体的“横向 一体化、纵向一条龙”的新型肉类经营业态。 2．2并购内容 (1)交易过程 双汇和史密斯菲尔德早在2002年就开展了业务往来，最早在2009年次 贷危机爆发后双汇就向深陷亏损的史密斯菲尔德表达了收购的意向。2013年 3月双汇与史密斯菲尔德就并购交易一事进行秘密谈判。2013年5月双汇与 史密斯菲尔德谈判的消息泄露，引来了其他企业的参与。泰国正大食品和巴 西食品公司JBS集团纷纷宣布愿意以更高的报价收购史密斯菲尔德。 2013年5月29日，史密斯菲尔德与双汇达成并购协议，并等待相关部门 审批，最终在9月份完成了交易。此次并购遭遇了很多挫折：其他竞争对手 的出现、史密斯菲尔德大股东的反对以及美国相关部门的审查，最终通过了 (2)交易方案 根据并购交易协议，本次交易分为两个部分：一是现金收购史密斯菲尔 德发行在外的全部股票，收购价格为每股34美元，交易总金额约47亿美元， 双汇国际将设立并购支付信托基金，通过该基金对史密斯菲尔德为数众多的 股东进行支付。二是并购后对史密斯菲尔德的部分债务进行重组，金额大约 为24亿美元。 (3)整合方案 在本次并购交易中，双汇为了取得史密斯菲尔德公司管理层和工会的支 持，作出了“短期内对并购后企业不进行大的整合”的承诺，减少了并购的 阻力。交易完成后，继续以“史密斯菲尔德食品”名称经营，保持原来的上 下游产业关系，并保留原来管理层和员工。同时给予留任高管4800万美元的 奖金，并承诺加大对史密斯菲尔德的资金投入，帮助其改善经营、持续发展。 2．3并购动机分析 企业进行兼并收购的根本原因在于股东价值的最大化。通过并购企业可 以迅速扩大生产规模和市场占有率，巩固已有的市场领先地位，与被并购企 业形成协同效应；也可以突破行业壁垒迅速进入新的行业和市场，进行多元 化经营。企业并购还可以通过资本运作方式对目标企业进行重组改革，获取 其优质资产，提高盈利能力。以下将具体分析双方企业在并购交易中的动机。 2．3．1双汇并购动机 (1)满足国内市场需求，布局国际原料生产 随着我国经济发展和人民生活水平的提高，我国猪肉消费量也在快速增 长。从图2—1可以看出我国走肉消费量在2008年为4670万吨，占当年全球 猪肉消费量的47．8％，而且还在快速增长，预计到2018年我国猪肉消费量为 6460万吨，占全球消费量的55％。我国猪肉市场前景广阔，然而由于食品安 全问题频发，导致国人对海外高品质猪肉的需求不断增加。另一方面生猪生 产要素和消费市场分布很不均衡，使得生猪生产不能发挥最大的效益。美国 是全球第二大猪肉生产国，拥有成熟的生猪养殖技术和先进的农场管理经验， 由于规模化养殖产生的成本节约以及美国玉米价格较低使得美国生猪饲养成 本很低。从图2-2可以看出，2008年美国猪肉的1．05美元／公斤价格比中国 猪肉便宜了一半，在2012年美国猪肉价格也只是中国的60％，美国猪肉要远 比中国便宜。因此，通过并购史密斯菲尔德，双汇不仅可以将低成本、高品 质的猪肉引进中国，获取较高利润；另一方面又可以弥补双汇现有产业链中 生猪养殖环节的劣势，增加自有养殖的比例，保证食品的安全性。 (2)加强源头控制、解决食品安全问题 2011年“瘦肉精”事件的爆发严重打击了消费者对双汇以及国内品牌的 信任，也使双汇生产经营陷入了困境，使得双汇管理层更加重视食品安全问 题。为了消除“瘦肉精”事件给双汇带来的负面影响，双汇采取了引入第三 方食品检测机构、企业“315安全日”以及增加生猪的自有养殖等措施。但是 “瘦肉精”事件发生的主要原因在于双汇的原料来源大部分为散户养殖的生 猪，双汇此前采取的抽检制度使得生猪的食品安全性无法得到100％的保障。 通过本次收购，双汇可以进口美国规模化养殖的生猪，保障食品原料的安全 性。同时可以引进史密斯菲尔德先进的原料追踪技术、环保处理加工技术以 及其他食品安全技