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PAGE PAGE 1 决策与评论 谁错过了中国汇率政策变动的机会 美国华尔街日报：外汇分析人士说，中国央行发出了人民币兑美元可能会双向浮动的信号。北京方面制定了一系列复杂的规定，只是为了消除在中国央行没有允许的情况下，人民币在市场力量的作用下升值的可能。中国央行在上周末的声明中暗示，将朝着新的汇率形成机制转型，人民币会更多地参考一篮子货币进行调节，此举可能会推动人民币兑美元汇率的真正双向浮动，使现有的一些规定变得不再必要。这样，即使是在人民币兑美元走软的时候，人民币兑主要贸易伙伴的一篮子货币的加权平均值仍可能走强，这能比双边汇率更好地反映出货币的真正价值，不过这一点还值得商榷。中国的金融体系最近几年发生了重大变化，金融监管机构推出了一系列衍生品。随着人民币周一走强，上海浦东金融区摩天大楼中的银行交易员们推高了人民币远期合约价格，股市、黄金和锌期货价格也纷纷上扬，减持了五年期利率掉期。年前北京方面宣布人民币汇率形成机制改革时，中国还没有这样的金融衍生品。当时的声明令全球金融体系紧张不安。中国银行间外汇市场有近300家银行参与，并逐渐对保险公司和非银行类金融企业开放。这个市场由国内银行主导。国内银行有更广泛的分支机构网络，占了储蓄的最大部分，并在银行业占有主导地位。银行在人民币交易上也有严格限制。限制从人民币升值中获利的一条规则是，中国的外汇交易员可在当日内任意进行外汇交易，但在交易日终了，必须平仓以表明没有做空美元，即便他们预计下一交易日美元兑人民币会下滑。因而，如果银行在当天早些时候因期望实际上从未出现过的人民币上涨而卖出美元，则经常会在交易日即将结束时忙着购入美元，这偶而会产生市场日间波动，尽管这种波动并非中国政府声称想要推动的那种。中国上周末宣布将重拾经济危机之前的汇率政策，大出投资者意料，此前投资者已经放弃长期持有的人民币头寸。由于欧洲经济动荡，加上担心经济出现二次衰退，外汇交易员打消了认为中国将放松对人民币控制的想法。法国兴业银行(Societe Generale)驻香港的亚洲固定收益和货币联席主管雷诺兹(Adam Reynolds)说，过去四周，逾四分之三的客户在解除长期亚洲头寸，尤其是在欧洲的情况不稳之际。上周随着情况稳定下来，一些人又重新建立了头寸，不过大多数投资者都错过了借中国声明之机获利的机会。周一，投资者重新押注人民币升值，推动与人民币相关的资产走高。这类资产包括马来西亚林吉特和韩圆等地方货币，二者被视为中国经济增长的受益者。周一这两种货币兑美元汇率均上涨2%以上。人民币本身兑美元涨0.4%，涨幅在中国政府限定的0.5%的波动范围内。中国并未改变人民币汇率中间价。对人民币走强的预期也反映在受到密切关注的美元/人民币无本金远期交割(NDF)市场。无本金远期交割是一种衍生品合约，在依据人民币远期价值出价的投资者之间交易。中国政府周末的汇改声明发布后，12个月NDF周一朝着显示人民币将走强的方向大幅波动，预示人民币明年将增值3%。上周五预示的人民币增值幅度为1.8%。NDF存在的原因是投资者不能直接交易人民币。中国严格控制货币流动，从而阻止了自由的货币交易，投资者几乎不可能直接拥有大量人民币，也不能迅速买进卖出。NDF解决了这个问题，让市场参与方押注他们认为的人民币在一个月、半年或一年后的水平。看看过去几个月里NDF市场的波动轨迹，它显示出投资者本来已做好准备迎接人民币的变动，然后又变得犹豫不决。4月底，12个月NDF市场预计人民币将升值3%。但随着市场下挫，投资者纷纷撤销对中国将就汇率问题做出重大声明的押注。5月26日，NDF的价格仅反映人民币将升值0.7%。6月10日，汇丰(HSBC)外汇分析师们宣布2010年人民币升值的“窗口关闭了”，并预测年底前人民币将继续以目前的水平交易──目前美元兑人民币6.80元。汇丰认为，央行上周末的汇改声明并不意味着人民币一定会升值，不过它现在承认存在这种可能性。汇丰首席亚洲外汇策略师耶特森加(Richard Yetsenga)说，我们对央行上周末的声明唯一能够肯定的一点是，中国将取消盯住美元的做法，除此之外，别的都不能肯定。他说，中国在政策声明中对“灵活性”的强调意味着，人民币将更多地参考包括欧洲在内的主要贸易伙伴的货币进行调节，而且可能会双向浮动。　　【点评】全世界的金融业操盘手期待中国采取灵活汇率政策，不盯住美元的浮动汇率这个消息，已经起码5、6年了，因为如果中国改变汇率政策，对全世界的金融市场都是一件“天大的好事”，好就好在可以借机大赚一把，最好的预期就是在中国汇率变动的“前夜”大量持有人民币头寸，然后乘政策宣布之日肯定有的推高人民币汇率的波动操作一把，也许获利颇丰。但是，这样导致的后果必