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台湾新创企业融资顺序 　　摘要：台湾过去依赖欧美市场，运用先进国家技术，参与全球产业分工的经济发展模式已经走到了尽头，目前正处于产业结构变迁的关键阶段。从GEM 2010年报得知，台湾企业终止比例较邻国高，而且台湾处于转型谷底迎向资金需求大的机会驱动型创业。如果台湾创业融资环境没有良好的创业营运资金运用系统，对于经济市场转型为机会型创业无疑是一大绊脚石，创业融资环境为创业成功扮演关键性角色。因此本研究以融资顺位理论为基础，问卷调查数据为依据采用Ordered-Logistic实证检验分析台湾新创企业的融资顺位，从新创企业的融资顺序与决策来探讨新创企业的融资环境问题。 　　关键词：新创企业 融资顺位理论 新创企业融资 　　一、理论背景 　　自Modigliani与Miller于1958年提出「资本结构无关论」（Capital Structure Irrelevance Theory），主张在某些情况下，公司的资本结构不会影响公司的资金成本与价值后，由于实证结果与实际情况不相符合，引发了后续学者们对于公司价值与资本结构间之关系，形成了各种争议，后续并将公司所得税与个人所得税、代理问题、破产成本、交易成本、信息不对称等加入考量与探讨。 　　企业是否存在「最适资本结构」即最适目标负债比率 （target debt ratio），目前有两大主要的理论，一派为传统的静态抵换理论 （Static Trade-off Theory），主张公司在考量税负、负债利益及资金成本下，会存在一最适资本结构 （最适负债比率） 使公司的价值达到最大；另一派则为融资顺位理论 （Pecking Order Theory），认为公司在作财务融资决策时存在一优先级，以内部资金为优先选择，其次是外部资金，而外部资金又以负债融资为先，其次为可转换债券，最后才为发行新股。 　　二、引言 　　资金是重要生产因素之一，企业能否持续不断地成长，主要取决于是否适当及有效地筹措与运用资金。企业自筹备至正式成立、建厂、研发、生产与销售等营运活动都需要资金。一家企业（尤其是新创事业）若能以较低廉的融资成本取得资金，且又能较同业妥善地运用所得的资金，该企业势必具备较强的竞争力。从企业管理面而言，资金的可得性与融资决策影响企业资本结构。由于企业的资本结构是企业发展的核心问题之一，资本结构与融资决策之间的影响环环相扣，而企业资本结构的确定不但是企业资金的筹措问题，它还会对企业的股权结构、公司治理等产生重大的影响。 　　企业的融资决策与企业发展、企业价值之间关系的研究早已丰富。1984年Myers and Majluf所提出的融资顺位理论（Pecking order theory），因为对企业融资决策有较好的解释力而被称为新资本结构理论。在Myers之后，西方学者基于经典理论对企业融资顺序与融资行为进行了大量的理论分析与实证研究。 　　文献中运用融资顺位理论研究企业，主要焦点在检测企业融资顺序、分析影响融资顺序的原因等，且研究样本以公开发行公司、上市公司或是中小企业为主，对新创企业融资模式是否符合融资顺位假说的相关研究，大多数因为数据的取得问题而以描述性方式进行研究，并相对较为缺乏实证性研究成果（Cassar， 2004）。以及对融资影响因素多着重于企业特征影响银行信贷员的放款决策，进而影响企业主贷款的可得性，缺少从企业主的角度分析企业主特质是否会影响企业融资行为。由于企业新创时期尚未能累积具有参考价值的财务相关数据，而且企业主的特质在企业新创时期的影响程度尤其深远，因此本研究将从企业主特质影响融资行为的角度探讨新创企业融资决策。 　　三、问卷方法与回收 　　本研究关注的新创企业融资问题，研究所需数据，既有客观又有主观判断，但是这些数据无法透过数据库或是统计数据库取得，为了使研究更具有科学性与准确性，此研究采用访谈与发放问卷相结合，直接进行调查研究的方法，以求获得第一手材料和数据，使研究结果更为真实可信。为了提高调查研究的质量，本研究根据理论与文献回顾设计问卷内容，并观察与初步访谈了解市场实际状况与研究实证重点调整问卷内容。回收问卷中有45%问卷是由企业负责人填写；36%由高阶主管填写；19%由会计或其它相关人士填写。问卷填写人员对于公司状况非常的熟悉，问卷调查的信息来源是较为可靠的，且回收问卷的企业产业分布比例接近经济部统计的产业分布比例，可表示问卷发放达到有效分散。 　　四、 以ordered-logistic模型分析台湾企业的融资顺序 　　对于企业融资顺序的考察，最经典的当属Shyam， Sunder and Myers（1999）所采用的从财务报表数据来观察现金缺口与各种融资方式之间关系的作法。 　　鉴于历史文献对于融资顺位或是企业融资问题多以财务数据指针为主要数据来源，所以本研究