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利率市场化对中国金融改革重大意义 　　【摘要】以余额宝、理财通、百度百发等互联网理财产品为代表的存款利率市场化产品对于中国金融改革的意义最大，而且是帕累托改进的过程。与此相比，P2P网贷、众筹等创新商业模式都不会发展到很大的规模，只会是对传统金融的一种补充，不会对传统金融形成大的冲击。因此可以说，互联网金融对金融业最大的影响是存款利率市场化，其他的互联网金融创新还不足以对金融改革产生真正的影响。借存款利率市场化之机大力发展直接融资市场是中国金融改革的突破口，它将提高中国经济整体的效率，释放出制度改革的红利。 　　【关键词】互联网金融 金融改革 利率市场化 直接融资 　　【中图分类号】F832 【文献标识码】A 　　在当代社会经济体系中，金融制度的安排是否合理有效，很大程度上决定了一个经济体的效率。从这个意义上讲，金融业与民生和经济休戚相关。同时，金融业又是非常专业的一个经济部门，规则由少数精英所制定，关于金融改革的讨论与普通大众的距离比较遥远。不过，由于余额宝等互联网金融产品的异军突起，使2013年成为中国的互联网金融元年，而且也使金融这个“高大上”的话题成了寻常百姓的餐桌谈资。 　　以余额宝为例，这是一种便捷、高收益的活期理财产品。它的出现，使普通人认识到原来金融变革离自己如此之近。余额宝的发展速度绝对超乎传统金融人士的想象，有关人士曾预计，今年其规模将达到1万亿。这是个什么概念呢？这是一个超过中国第三大保险公司中国太平洋保险的资产规模。余额宝发展如此之快，凸显出中国金融需求受到严重的压抑。余额宝或者类余额宝产品本质上是存款利率市场化的产品。中国贷款利率市场化几年前已经实施，但存款利率市场化则迟迟没有推行。据高善文等人的研究①，中国银行负债端市场化定价的产品占比约30%，利率受管制的产品占比仍然高达70%。而余额宝通过货币基金的形式将那些原本只能忍受受管制利率的资金集中起来，然后投放到利率已经市场化的金融同业市场，使得在原来的市场环境中受利率管制的70%的资金也可能享受到完全市场化的利率。有人称余额宝的做法是监管套利，这种说法有点负面，笔者更愿意将之看成是自下而上的一次存款利率市场化变革，而且截止到目前，以余额宝、理财通等为代表的互联网理财产品得到了监管部门的认可。 　　余额宝为什么在一夜之间就取得如此突出的成绩？这就不得不提及其母公司支付宝。电商巨头阿里巴巴生态链上的支付宝公司最初的诞生是为了解决网络支付环境中的信用缺乏问题。但是由于支付宝这么一个小小的金融创新，使得中国电子商务市场在过去十几年间迅速发展，至今中国电子商务在社会零售总额中的占比比美国还要高。与此同时，支付宝自身也发展壮大，2012年其注册用户数已经超过7亿，而活跃用户数目前已经超过3亿。 　　正是因为庞大的用户规模，所以当支付宝推出余额宝时就可以迅速接触到广大的用户。因此，互联网理财产品的迅速崛起，除了前面提到的金融需求受到压抑之外，还有很重要的一点是依赖于以前并不起眼的第三方支付工具所积累的客户资源，这真可谓“大风起于青萍之末”。 　　互联网金融的帕累托改进 　　吴晓求教授在《互联网金融的逻辑》一文中指出，按照现代金融功能理论的划分，金融系统具有六项基本功能，即：跨期、跨区域、跨行业的资源配置；提供支付、清算和结算；提供管理风险的方法和机制；提供价格信息；储备资源和所有权分割；创造激励机制。②目前互联网金融已经提供其中四种功能，即互联网金融的四条产品线：快捷、低成本和安全的支付系统，服务更广大人群的理财服务，服务更广大企业和个人的信贷服务以及金融产品的销售渠道。 　　当然，随着互联网与金融的结合，更多的产品线仍然在不断地涌现，有些一开始我们还很难对其进行准确界定。比如最近出现的“娱乐宝”，这是一款保险产品还是仅仅是营销手段呢？同时，互联网对金融业的冲击也不仅仅体现在银行业，对于证券业、保险业都会有较大影响，比如证券的经纪业务可能会被互联网金融彻底颠覆。迄今为止，互联网企业在消费金融领域展现出了出色的经营能力，这与它们本身擅长与消费者打交道有关系，互联网企业都是完全市场化竞争的企业，它们更加重视客户体验，因此，能够在金融市场快速赢得消费者的心也不奇怪。那些漠视消费者体验、不用心经营用户的金融巨头们真的要小心了。 　　整体上而言，笔者认为，以余额宝、理财通、百度百发等互联网理财产品为代表的存款利率市场化产品对于中国金融改革的意义最大，而且是帕累托改进的过程，原因有三点：首先，它提高了广大银行低收入用户的利益；其次，银行的资金成本上升之后，很难向大型优质企业转嫁成本，因此迫使银行更多地服务于广大中小企业，从而有可能降低这些企业的融资成本；第三，它促使中国诞生一个更加发达的直接融资资本市场，优质企业有了这个直接融资的渠道，融资成本也不一定会上升。此时，资本市场