管理层激励过度投资与企业价值詹雷.docxVIP

管管理层激励、过度投资与企业价值*○ 詹 雷 王瑶瑶摘要 本文以 20 05-2010 年的沪深 A 股上市公司为 样本， 研究过度投资可能引发的后果， 并研究管理层激 励不足对过度投资后果的影响。实证结果发现，一方面， 过度投资能为管理层带来更高的未来货币薪酬， 在管理 层激 励水平较低时， 管理层更可能通过 过度投资为自己 带来未来货币薪酬的增加 ；另一方面， 过 度投资减损了 企业价值， 过度投资企业的未来经营业绩更低， 未来财 务风险更大， 在管理层激 励水平较低时， 价值减损更为 显 著。关键词 管理层激励 ；过度投资 ；企业价值 ；财务风险* 本文受中央高校 基本科研业务费青年教师创新项目资助一、引言及文献综述投资效率是理论界和实务界共同关注的问题， 非效 率投资行为在我国上市公司中普 遍存在。[1] 其中， 过 度 投资是指接受净现值小于零的投资项目， 学者们的研究 为过度投资行为提供了代理理论、[2] 信息不对称 [3] 以及 行为金融学 [4] 等方面的解释。股东与管理者之间的代理 冲突在投资领域的反映之一是管理者会选择一些有利于 自身而非有益于股东的项目进行过度投资。[5 ]所 有 权与经 营 权 的 分离造 成了股 东与管 理 层的 代 理冲 突， 而管理 层激 励机制是 解 决 股 东与管理 层 代 理 冲 突的有 效 方 法。